第三节固定收益资产组合管理分析.ppt

Step 1：设置目标 选择基准（select the benchmark） 投资业绩的好坏是相对的，需要一个参照物。固定收益债券投资的参照物通常是某个债券指数（bond index）或客户的负债结构。 Step 1： 设定投资目标 (RRTTLLU) 目标1：债券指数 Manage funds against a bond market index benchmark 目标2：负债结构 Manage funds against a benchmark of one or more liabilities 选择基准： Identify the risks (e.g. tracking error) ? Specify the constraints Step 2：制定组合策略 Step 2： 制定 组合 策略 纯粹债券指数策略 加强指数策略 完全主动指数策略 专项投资组合策略 衍生品附加策略 Enhance by: 1. Lower costs; 2. Issue selection; 3. Yield curve position; 4. Sector and quality position; 5. Call exposure position 免疫策略 现金流匹配策略 Futures Swaps Options 债券指数基准 负债结构基准 Step 2：制定组合策略 债券指数基准选择：考虑以下四个风险因素： 市场价值风险（Market value risk） 收入风险（Income risk） 信用风险（Credit risk） 负债结构风险（Liability framework risk） 债券指数基准选择 例题： 可供选择的指数基准: 1 Merrill Lynch 1-3 year Corporate Bond Index 2 Lehman Brothers Corporate High-Yield Bond Index 3 Lehman Brothers Corporate Intermediate Bond Index 4 Merrill Lynch Long-term Corporate Bond Index 哪个适合客户的组合？ 客户1：厌恶风险投资者，对组合价值波动很敏感。 客户2：一家长期投资的教育基金。 客户3：人寿保险公司，依靠固定收益组合满足短期资金需求。 Step 2：制定组合策略 债券指数基准： ①纯粹债券指数策略 该策略是一种完全被动的策略，即完全按照债券指数中不同债券的权重构造自己的债券组合。 1.交易成本较高 2.执行困难 3.预期收益低于指数 1.完全复制指数 2.拥有相同风险 3.较低的管理费 缺点 优点 Step 2：制定组合策略 指数基准： ②主要风险因素匹配增强债券指数 采用分层抽样方法（stratification sampling）构造投资组合，以持有指数中的部分债券的方式来实现对主要风险因素匹配。主要风险因素：利率水平、收益率弯曲、利差变动等。 1.增加风险 2.增加追踪风险 3.增加管理费 1.匹配主要风险因素 2.逐渐较少投资限制 3.减低构造和维持成本 缺点 优点 Step 2：制定组合策略 指数策略： ③完全主动指数策略 该策略基本不按照指数构成进行投资，采用完全自主， 积极的管理策略。选择的指数只做为业绩评价的基准。 1.增加风险 2.增加追踪风险 3.增加管理费 1.风险因素不匹配 2.基金经理无投资限制 3.预期收益较高 缺点 优点 Step 2：制定组合策略 Step 2： 制定 组合 策略 纯粹债券指数策略 加强指数策略 完全主动指数策略 专项投资组合策略 衍生品附加策略 Enhance by: 1. Lower costs; 2. Issue selection; 3. Yield curve position; 4. Sector and quality position; 5. Call exposure position 免疫策略 现金流匹配策略 Futures Swaps Options 债券指数基准 负债结构基准 Step 2：制定组合策略 负债结构基准： ①经典免疫策略： 无论利率如何变动，资产与负债的久期匹配就可以确保资产组合有偿还公司债务的能力。 两个准则： 资产组合和负债具有相同的久期（或美元久期） 资产组合和负债具有相同的现值 补充知识：资产组合的久期 风险度量： ①债券组合久期 债券组合的久期等于组合中每只债券久期的（根据