后股权分置时代公司治理结构分析研究——针对深市A股数据的实证分析研究.pdfVIP

摘要 摘要 公司治理结构，是一种对公司进行管理和控制的体系。是指由所有者、 董事会和高级执行人员即高级经理三者组成的一种组织结构。现代企业制度 区别于传统企业的根本点在于所有权和经营权的分离，或称所有与控制的分 离，从而需要在所有者和经营者之间形成一种相互制衡的机制，用以对企业 进行管理和控制。现代企业中的公司治理结构正是这样一种协调股东和其他 利益相关者关系的一种机制，它涉及到激励与约束等多方面的内容。简单地 说，公司治理结构就是处理企业各种契约关系的一种制度。有效的公司治理 结构是决定企业高效运作和保持竞争力的重要条件，因此如何建立起有效的 治理结构一直是学术界研究的重点。 与此同时，针对我国证券市场特殊股权状态而实施的股权分置改革在 2006年结束了。对于股权分置改革的效果，学术界争论较大。一部分学者认 为，股权分置改革改变了我国股权分置的状态，从而消除了长期以来影响我 国证券市场有效性的制度缺陷，中国证券市场在股改后发生了质的变化，但 也有学者提出股权分置不是我国证券市场存在的唯一问题，股权分置改革后 证券市场仍然会有其他症结。另外，关于股权分置改革效果的研究，大多都 是建立在理论基础上的，较少采用实际数据进行验证。 鉴于上述情况，本文旨在通过实证的方法，分析股权分置改革后公司治 理结构对公司绩效的影响，并通过股改前与股改后的比较，验证股权分置改 革的实施效果。具体分为以下五个部分： 第一部分，引言部分，对本文的研究背景进行了阐述，说明了本文的研 究意义，明确了研究内容，并对研究过程做了框架式的梳理，最后简单介绍 了文章的实证为主，理论为辅的研究方法。 第二部分，作为后面实证研究的基础，从股权结构、董事会、高级管理 人员、机构投资者、以及信息透明度五个方面回顾了国内外学者对对公司治 后股权分置时代公司治理结构研究——基于深市A股数据的实证研究 理结构与公司绩效关系的实证研究，发现由于研究背景的不同，选择指标的 差异，公司治理结构各方面与公司绩效的关系研究结果都大相径庭。 第三部分，介绍了我国股权分置的特殊情况是在计划经济体制占据重要 地位的不成熟市场条件下催生股票市场的产物。其次，分析了股权分置对我 国上市公司治理结构的负面影响：(1)国有股比重过大，产生大股东“隧道 效应；(2)股权集中度过高，流通股比例小，中小股东无法对公司进行有效 监督；(3)董事会独立性较差，独立董事监督职能无法兑现；(4)缺乏有实 力的机构投资者，不能对大股东产生威胁；(5)信息披露制度不完善，外部 治理失效。最后对股权分置改革的实施对公司治理结构可能产生的积极影响 做了简要的理论分析。 第四部分，在借鉴前人对公司治理结构实证研究的基础上，结合中国证 券市场的特殊情况，提出了以下9个研究假设：(1)我国上市公司第一大股 东持股比例过高会对公司绩效能产生负面影响；(2)其他大股东可对第一大 股东形成权力制约，制约程度与公司绩效正相关；(3)流通股比例对公司绩 效有正的影响；(4)董事会规模在稳定的情况下的适度增加有益于公司的监 管和降低代理成本，有益于企业业绩的提高；(5)独立董事有助于改善公司 的治理状况，其在董事会的比例与公司绩效正相关；(6)两职兼任对公司的 不利影响大于有利影响，与公司绩效负相关：(7)高级管理人员持有公司股 份在一定程度上有利于提高公司业绩；(8)机构投资者参与度与公司绩效正 相关；(9)公司信息透明度与公司绩效正相关。 第五部分，在第四部分的实证设计基础上，选择了深市A股数据，进行 描述性统计以及回归分析，得到结果：前三个假设均成立，说明国家股比例 过高会影响公司绩效，其他大股东对第一大股东的制约会提高公司治理绩效， 同时流通股比例的增加也会提高公司价值。公司信息透明度与公司绩效也有 显著的正相关关系。而其余假设并没有得到证实。此外通过股改前后数据的 比较分析，发现：股改后第一大股东持股比例有明显下降，但仍然有“一股 独大’’的现象；股权相对股改前均衡了一些，但股权制衡度仍然较弱；流通 股比例大幅度上升，但离全流通还有一定距离：董事会规模和两职情况在股 改前后变化不大；独立董事比例、高管持股比例、机构投资者持股比例虽然 相对有一定提高，但规模尚小；信息透明度对公司绩效影响在股改后越发显 2