中国上市公司实际控制人掏空和支持实证分析__来自机械设备仪表行业的经验证据.pdfVIP

中国上市公司实际控制人掏空与支持实证分析 摘要 为了完整地解释中国上市公司的融资行为，本文将“掏空”与“支持两种 行为结合起来分析。文章在考察“掏空与“支持的手段、现状及市场影响的 人“掏空’’与“支持的内在决策机制，系统地分析实际控制人为什么以及何时 会对上市公司实施“掏空”与“支持。随后，基于中国证券市场的具体国情， 文章对“掏空”与“支持”行为进行分组回归，从实证角度对模型结论进行检验， 并比较探讨影响“掏空’’与“支持行为的因素是否相同，以及这些因素对两者 的影响是否对称。 “掏空和“支持’’本质上是实际控制人实现多期利益最大化的方向不同的 利益转移行为。当投资者保护机制缺失时，控制权和所有权分离是实际控制人转 移上市公司资源和利润的制度根源和内在原因。为了维持其长期的控制权收益， 基于扭亏或保配动机，实际控制人会向上市公司输送利益。当上市公司濒临破产、 丧失再融资资格时，实际控制人将加大掏空力度，掠夺上市公司资源。 由于动机的不同，各种因素对“掏空’’和“支持的影响并不对称。处于金 字塔底层的上市公司投资收益率越低，实际控制人“掏空’’的机会成本越低，越 倾向于将资金转移出去；但当实际控制人选择“支持上市公司，为其“制造 符合要求的业绩指标时，上市公司的投资收益率越低，所需的支持力度越大。两 权分离程度越大，实际控制人与外部投资者的利益背离越大，“掏空’’行为越严 重；但“支持”行为与两权分离之间不存在显著关系。投资者权益保护机制越差， 越有利于实际控制人“掏空’’上市公司：投资者保护程度相对完善的地方，实际 控制人倾向于支持上市公司以吸引投资。较高的资产负债率将限制“掏空行为， 但“支持’’与负债率没有显著关系。 国有企业和民营企业面临不同的制度背景和生存环境，但无法比较哪个制度 因素对利益侵占行为的诱发作用更大。实际控制人转移上市公司资源和利润的根 源不是股权分置，而是两权分离。因此，解决股权分置问题并不能一劳永逸地解 决实际控制人的利益侵占问题。全流通时代的到来并不能消除利益侵占行为。股 权的制衡和完善的投资者保护才是规范实际控制人行为的关键所在。 关键词：实际控制人、掏空(隧道)、支持(支撑) 【中图分类号】：F27 中国上市公司实际控制人掏空与支持实证分析 Abstract the behavioroflisted inChinastock Tobetter financing companies market， explain this under on survey．Based paperputstogether”tunneling”and’’propping”activities the modelof to outtheintrinsic dynamic Friedman(2003)，wetry figure multi—period mechanismofactualcontrollersoflisted and desicion—making companies，thatis，why thefirmor theirfirms．Based whenwillactualcontrollerstunnelSOllrC七outof propup to situationinChinastock on