计量经济学论文—机构投资者对股票市场波动影响的实证分析.docVIP

机构投资者对股票市场波动影响的实证分析 ——以2012-2014年境内全部上市公司为例 2014级数量经济学 1402309002 何璟菲 摘要：本文以2012年第1季度至2014年第3季度境内全部上市公司为样本，研究机构投资者对股票市场波动的影响。我们以股票市场日收益率变动的标准差作为衡量股票市场波动的指标，以机构投资者持股比例作为衡量机构投资者投资行为的指标，进行回归分析。实证结果表明，机构投资者有利于减弱股票市场的波动性。 关键词：机构投资者 股市波动性 持股比例 引言及文献综述 我国建立股票市场以来，市场规模不断扩大，形成了多层次的资本结构。在发展过程中，我国股市出现大幅度的波动以及严重投机行为，而中国以散户为主的投资结构被认为是这一现象的主要原因。2001年中国证券监管当局提出了“超常规发展机构投资者”的发展思路，重点发展以证券投资基金为代表的机构投资者，试图依靠机构投资者来稳定股市。自2006年起，机构投资者迅速发展，成为股票市场的中坚力量，对股票市场的影响力也越来越大。中国证监会推进机构投资者发展是因为机构投资者有强大的研究能力，是相对理性的投资者，提高机构持股比例有利于维护市场稳定，降低股票市场的非理性波动。然后在此过程中，我国股票市场依然经历着大起大落，机构投资者究竟对股票市场的波动性产生了什么影响？不同的研究者给出了不同的结论。 有些学者认为机构持股能够稳定股市。Zweig (1973)提出机构投资者是“聪明的货币”(smart money)持有者的观点，他们能够抵消个人投资者的非理性投资从而稳定资产价值，机构投资者的投资行为及较少的噪音交易使机构投资者的股票呈现较低的波动性。Lakonishok、ShleiferVishny (1994)认为机构投资者的“羊群行为”不一定导致股市波动性的增加，机构投资者买入价格被低估的股票，同时卖出价格被高估的股票，这种“羊群行为”和个人投资者的非理性交易行为相互抵消，会促使股票价格趋于内在价值，从而降低股市的波动性。Martin T.BoM 和Januusz Brzeszczynshi (2002)通过波兰养老金的数据分析了机构投资者对股票回报和波动性的影响，发现机构持股比例的增加改变了股票回报的自相关性和波动结构，然而也降低了指数股票回报的波动性。Jack.J.W.Yang (2002)研究了中国台湾的机构投资者，发现主要是外国机构投资者采用的反向投资策略起到了稳定股市的作用。邓勇、汤大杰(2007)使用GARCH事件模型对机构投资者对股票市场波动性的影响进行了实证研究，发现机构投资者具有稳定中国股市的作用。祁斌、黄明和陈卓思(2006)在Sias (1996)和Faugere and Shawky (2003)方法的基础上，利用2001-2004年期间上市的A股每日机构投资者持股比例、流通市值和复权价格等数据，对机构持股与股市波动性的关系进行了实证研究，发现在控制公司规模的前提下，机构投资者持股比例与股票波动性之间存在着显著的负相关关系，机构投资者对降低股票波动性起到了一定的作用。 另一方面，一些学者研究发现机构投资者与股票市场波动性之间存在正相关关系。Sias(1996)分析了机构所有权与证券收益的波动性的关系，发现两者之间存在正的同期关系，认为机构持有的增加明显会使证券波动性增大。DeLong、Shleifer、SummerWaldmann (1990)建立了模型，指出股票市场存在着正反馈交易者，使理性投资者无法发挥原有稳定股票市场的功能，且可能造成市场的更加不稳定，而机构投资者就扮演这正反馈交易者的行为。Lakonishok 和 Shleifer (1994)从投资策略的角度出发，认为理性的机构投资者有时会偏好高风险的股票从而增加股票的波动性，这由于他们对近期业绩的关注而导致的短期行为。Kothare 和 Laux (1995)认为机构投资者的投资行为会造成股票市场更大的波动性。Brown 和 Brooke (1993)认为机构投资者也会进行噪音交易从而增大了市场波动性，他们的羊群交易造成了证券价值的大幅波动。陈艳(2007)采用了我国证券投资基金2003年第1季度至2005年第3季度的数据，发现我国投资基金存在比较严重的“羊群行为”，投资理念趋同，在一定程度上加剧了股票波动。 当然，还有一些学者对机构投资者能否稳定股票市场保持中立的态度。杨平(2001)采用我国1991年1月至证券2000年6月投资基金的数据，认为不能够说证券投资基金对大盘有无稳定作用，要一分为二的看，投资基金持有时间较短的股票，其股价波动性由于投资基金的进驻而增加，而投资基金长期持有股票，股价的波动性会由于投资基金而减弱。宋冬林、毕子男和沈正阳(2006)以中国A股市场2004年第2季