中国股票市场与债券市场间流动性溢出效应的非线性动态特征.pdfVIP

第 34卷 第 9期 经 济 Vo1．3．1．No．9 2015矩 9月 Econom ics Sep．，2015 中国股票市场与债券市场 间流动性溢 出效应的 非线性动态特征 杨宝 臣，赵 亮 (天津大学 管理与经济学部，天津 300072) 摘 要 ：利用 中国股票市场和债券市场的数据 ，研 究 了两市间流动性溢 出效应 的非线性动态特征 、两市流 动性的相关关系以及宏观变量的冲击对两市流动性的影响。结果表 明：股市与债市的流动性之间存在双 向的非线性 Granger因果关系，两市场 间的流动性溢 出效应具有非线性动态特征 ；宏观变量 的变化显著影 响两市的流动性且在市场低迷 、流动性不足时期影 响程度更大；不 同状态下 的宏观变量冲击会导致不 同程 度 的跨市场投资转移 。 关键词 ：流动性 ；股票市场；债券市场 ；溢 出效应 中图分类号：F830．91 文献标志码 ：A 文章编号：1002—980X(2015)O9—0061一o7 和 UkhovL4均利用向量 自回归模型和 Granger因果 1 文献综述 检验方法发现美国债市与股市的流动性之间存在明 随着 中国金融体系的不断发展与完善 ，各金融 显的先导滞后关系和双 向因果关系，这种流动性溢 市场之 间的相关性 日益增 强。股票市场 (以下简 出效应会导致两个市场的资产价格相互影响。国内 称为股市)与债券市场 (以下简称为债市)存在相 学者也利用 VAR模型验证了中国股市与债市之 间 关性 ，意味着股市可为债券定价提供帮助。股市 的流动性溢出效应 f9_。 在收益性 、波动性 、流动性等方面影响债券定价 ， 在发现股市与债市之 间存在流动性溢 出效应 称股市对债市具有溢 出效应 ，这种溢 出效应对于 后，学者们进一步对影响该溢 出效应 的因素进行 了 解释债券溢价有重要 意义 。因此 ，认识并掌握股 系统研究。例如 ，Fleming、Kirby和 Ostdiek从信息 市与债市之间溢 出效应 的规律和特征 ，能为债券 角度对股市与债市之间的溢出效应进行了建模和估 定价提供理论依据 ，为投资者进行动态资产组合 计 ，发现包括宏观变量在 内的共 同信息 (common 调整提供指导 。 information)通过改变投资者预期使不 同的金融市 国外关于股市与债市之间溢 出效应的研究主要 场之 间产生溢 出效应 3『]。Chordia、Sarkar和 Sub— 集中于收益性溢出ll和波动性溢出 ]。市场流动 rahmanyam认为 ，存在决定股市和债市 的波动性和 性 的降低会导致投资者为规避风险而在不 同市场 流动性的共同因素口]。Goyenko和 Ukhov认为 ，造 (如股票市场和债券市场)间进行资产再分配 ，进而 成流动性溢出效应 的主要原因是国债市场的 “传导 导致不同市场的流动性相互影响[4]。同时，不同市 作用”(channeleffect)使得货币政策等宏观因素 的 场之间的流动性溢出效应必将导致不 同的资产价格 影响能够通过国债市场传导到股市 ]。王茵田和文 相互影响。例如 ，DeJong和 Driessen_5j、Goyen— 志瑛发现，通货膨胀率 、利息率等宏观变量能通过直 ko[6]发现，债券收益率差不仅受到债市流动性 的影