我国IT企业投资支出及内部现金流量敏感性的分析研究.pdfVIP

摘要 企业投资活动所需要的资金来源于两个方面：外部融资和内部融资。在完善 资本市场环境下，企业内部融资同外部融资的成本是相同的。但现实中由于资本 市场中信息不对称等因素的存在，资本市场是不完善的。在这种资本市场环境下， 企业进行外部融资时会受到融资约束，造成外部融资成本同内部融资成本不同。 一般而言，外部融资成本要大于内部融资成本。因此企业在为投资项目进行融资 时，会偏好使用成本较低的内部融资方式。企业受到的外部融资约 我国IT企业投资支出与内部现金流量敏感性研究 1引言 不完善资本市场环境下，内部融资与外部融资方式的选择，是企业投资时 面临的一个重要问题，而内部现金流量是企业内部资金来源的决定因素。因而， 企业的投资支出与内部现金流量之间有着紧密的联系。 1．1问题的提出 (1)研究背景 对于一个企业而言，投资活动所需要的资金来源不外乎两个方面：外部融 资和内部融资。内部融资主要是指企业通过运营获得资金。它的资金来源可能 是留存收益、折旧、累计未付的工资或应付账款等。因此，企业内部融资能力 的大小取决于利润水平、固定资产规模等因素。内部融资对企业资本的形成具 有原始性、自主性、低成本性和抗风险性的特点，是企业生存发展不可或缺的 重要组成部分。外部融资是指企业在金融媒介机制的作用下，通过外部的借款 者或投资者筹集资金。外部融资分为直接融资和间接融资。直接融资是指通过 金融市场融通资金，如发行股票、债券等。间接融资是指通过金融中介机构， 如银行、保险、信托投资等获取资金。外部融资还包括商业信用等融资方式。 外部融资能力的大小取决于企业的信誉、经营状况和资金市场的供求变化等。 它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、大量性和集中性的特点w。 在完善的资本市场环境下，企业的投资决策不受融资决策的影响，投资决 策仅仅取决于投资机会的净现值。从这个意义上讲，对于拥有同样投资机会， 但其资本结构不同的两家企业而言，外部融资多于内部融资的企业同内部融资 多子外部融资的企业相比，其投资支出水平并不会因为其内部自有资金的多少 而受到影响。也就是说，在完善的资本市场环境下，企业的外部融资成本与内 部自有资金的成本是一样的，二者可以相互替代。然而，资本市场实际上是不 完善的，在这种不完善的资本市场环境下，企业外部融资成本同内部融资成本 是不同的。一般而言，外部融资的成本要大于内部融资成本。这主要是由于不 完善资本市场信息不对称因素所致w。信息不对称是指资本市场的所有参与者无 法获得同样完全的信息：企业内部人员掌握大量有关企业投资信息，而这些信 息中的很大一部分都无法被外部投资者所掌握，外部投资者所掌握的信息同内 我国rr企业投资支出与内部现金流量敏感性研究 (2)研究目的 对于我国企业来讲，一方面由于企业与外部投资者之问存在严重的信息不 对称，企业筹资活动吸纳的资金有限，投资活动受到来自于外部融资约束的限 制；另一方面，我国企业盈利水平低，导致内部现金流量水平低，内部融资能 力弱，投资严重依赖外部融资。因此，本文的研究目的在于： ①探讨内部现金流量与投资支出的具体内涵； ②依托财务数据，构建内部现金流量与投资支出的指标： ③针对我国IT上市公司，对在不同融资约束下，投资支出与内部现金流量 的敏感性进行实证研究，分析内部现金流量的波动对投资支出的影响。 (3)研究的可行性 国外有关这方面的研究起步较早，研究是基于基本理论基础上，通过实证 研究探讨企业投资与内部现金流量的关系。国内有关这方面的研究还刚刚起步， 相关领域有很大的研究与发展的空间。同时该领域的研究对我国企业合理选择 融资渠道进而提升企业价值具有理论意义与应用价值。 1．2国内外文献综述 国外对投资与现金流量的关系研究起步较早。理论界普遍认为企业选择内 部现金流量进行投资的主要原因在于资本市场的不完善带来的外部融资约束。 外部融资约束使企业偏好于使用内部现金流量进行融资来满足投资需要。 Greenwald认为信息不对称使投资者对投资项目的期望收益水平大大提高，因 此，对于那些收益水平比较低的项目来说，投资者不愿意将资金投入到项目中， 企业进行外部融资的难度更大，企业受到的外部融资约束更强，企业更偏好于 使用内部融资方式进行融资来满足投资活动的需要n，。Myers和Majluf的融资 顺位理论认为由于外部融资约束的存