融资结构与治理构的内在机制研究.pdfVIP

摘要 企业的融资问题不仅仅是企业面临资金亏缺而向外筹资的问题，企业融资结 构不仅表明了企业从什么渠道(银行还是证券市场)，以何种方式(股权融资还是 债权融资)获得企业生产发展的资金，而且还反映了企业各利益相关者(股东、 债权人、经理人员及职工)之间的经济关系，而这种经济关系涉及到公司治理结 构的不同类型及其效果，这也是经济学关心融资结构的主要原因之一。正如威廉 姆森所言，股本和债务与其说是融资工具，不如说是控制与治理结构，有什么样 的融资结构就有什么样的公司治理结构，从而公司融资结构与治理结构具有内在 的对应逻辑联系。融资结构的合理确定是公司有效治理的基础，而有效的公司治 理结构是提高企业经营效率、维护出资者权益的重要保证，因而，探讨企业融资 结构与公司治理结构的对应关系，对于我国企业构建高效的融资结构，形成合理的 公司治理结构有着重要的意义。 由于我国在计划经济体制下，不存在真正的企业主体，企业资金基本上实行 供给制，实行的是单一的以国家为中介的融资体制，企业融资结构单一，其治理 结构必然是单一的。长期以来，单一的融资体制和企业低效的内源融资能力导致 了我国企业出现了与西方发达国家成熟市场中企业融资结构理论一般结论的背 离，即出现了异常的“优序融资理论”，造成资源配置效率低下。随着经济的发展， 我国企业的融资行为也经历了巨大的变革，企业融资结构由单一的财政融资逐步 发展为以市场为导向的融资结构，公司治理结构也由单一的国家治理发展为“三 会四权”的制衡模式，公司治理状况有一定程度的改善。但是作为转轨经济发展 过程中的一种制度安排，我国上市公司出现了“中国特色”的股权结构，导致所 有者、监控者缺位等现象，企业的经营效益依然低下，出资者权益得不到有效的 保护。而良好的公司治理结构是证券市场的基石，是企业进入资本市场融资的关 键所在，优化公司融资结构，进而完善上市公司治理结构，是提升公司价值，规 范证券市场发展的必由之路，也是保护投资者利益的重要措施。本文针对我国上 市公司融资结构与治理结构的一些问题，进行了较为深入、全面的分析研究。本 文首先较为系统地分析了与研究论题相关的企业融资结构理论，以MM理论为基 础，系统介绍了与公司治理结构相关的企业融资结构理论的具体内容，如权衡理 论、信号传递理论、控制权理论等。然后就企业融资结构与公司治理结构的对应 关系进行了分析，在分析一般对应关系的基础上，深入分析了融资结构选择与公 司治理结构的内在机制，并借鉴分析了西方发达国家成熟市场中目前存在的两种 主要的融资结构模式以及与之相对应的公司融资结构模式，即英美模式中的“保 持距离型融资”和与之相对应的“目标型治理”结构模式以及日德模式中的“控 制取向型融资”和与之相对应的“干预型治理”结构模式的优缺点及其适用的前 提条件，为我国企业融资结构与治理结构的改革提供了借鉴与参考。 本文在对融资结构与公司治理结构的内在联系做了一些理论与实践相结合的 分析和探讨的基础上，结合我国的实际情况，采用实证分析的方法，对我国上市 公司的融资结构与治理结构的现状、存在的问题及其形成的原因进行了全面深入 的分析，并提出从逐步解决国家股和法人股的流通问题，对国有银行进行股份制 改造，发展债券市场等方面入手，优化我国公司融资结构，进而改善公司治理结 构。 关键词： 融资结构 治理结构 内在机制改进效应 2 Abstract 111e is of financemorethan financeoutsidewhen corporate problem corporate smlctIlreisnot indicatesthe encounteringcapitalshortage．n增financialonly corporate borrow fromwhich or inwhich channel(bank