第三章筹资决策管理资料.ppt

1 上述计算表明，负债融资时的预期每股盈余远远高于没有负债时的预期水平。通过不同负债比率下的预期每股盈余及其风险的计算，我们可以总结财务杠杆作用如下： 每股盈余主要受负债成本和普通股权益成本均衡因素的影响，每股盈余会随着负债比率的提高而增加。因为，尽管负债比率上升，公司应支付的利息费用也随之增加，这时负债成本低于普通股权益成本，所以每股盈余上升。从理论上看，当负债比率达到50%时，负债成本开始高于普通股权益成本，预期每股盈余就开始下跌。与此同时，负债比率提高会使以每股盈余标准差衡量的风险持续不断地增加。 因此，公司在决定使用财务杠杆时，必须在风险与报酬率之间慎重权衡。 （2）每股盈余无差别点分析 所谓每股盈余的无差别点，是指每股盈余不受融资方式影响的销售水平。根据每股盈余无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。因为： 在每股盈余无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股盈余都是相等的。若以EPS1代表负债融资时的EPS，EPS2代表权益融资时的EPS，则： 1 也就是： 根据上面表中的资料，当公司使用50%的负债时，每股盈余为 ： 当公司完全使用权益融资时，每股盈余为： 因为 ，所以： 这时， 1 以上计算，可以用下面的图来描述： 8 6 4 2 1.44 0 -2 -4 EPS(元) 权益融资优势区 负债融资优势区 权益融资 负债融资 200 240 400 600 800 EBIT(万元) 1.44 2 图3.8——EBIT-EPS分析图 从分析图中可以看出，当税息前盈余低于240万元时，完全以权益资本融资可使每股盈余较高；当税息前盈余高于240万元时，运用50%负债融资可使公司获得较高的每股盈余。EBIT-EPS分析图清楚地反映了各种可供选择的融资方式对每股盈余的影响。 以上每股收益的无差别点是建立在债务永久存在的假设前提下，没有考虑债务本金的偿还问题．实际上，尽管企业随时借入新债以偿还旧债，努力保持债务规模的延续，也不能不安排债务本金的清偿．因为很多的债务合同要求企业设置偿债基金，强制企业每年投入固定的金额．设置偿债基金使得企业每年有一大笔费用支出，并不能用来抵减税负，设置偿债基金后的每股收益称为每股自由收益（ＶＥＰＳ）。 每股自由现金收益是建立偿债基金企业的可供自由支配的资金，既可用于支付股利，也可用于进行其他新的投资，这种情况下的每股收益无差别分析可改为： 例如：某公司原有资本700万元，其中债务资本200万元（每年负担利息为24万元），普通股本500万元（发行普通股10万股，每股面值50元）．由于扩大业务的需要，需追加筹资300万元，其筹资方式有两种： （1）发行普通股：增发6万股，每股面值50元； （２）全部筹借长期债务：债务利率为仍然为12%，利息36万元． 财务人员可以确定每股盈余无差别点，并分析息前税前盈余低于该点的概率来为确定公司最佳资本结构提供准确依据。 公司的变动成本率为60%，固定成本为80万元，所得税率为33%．债权人要求企业建立偿债基金每年偿还债务的10%。 可以求出每股盈余无差别点的EBIT=269.25( 万元） （3）公司价值与加权平均资本成本的极大极小分析 公司理财的基本目标是使公司价值最大化或股价最高。只有在风险不变的情况下，每股盈余的增长才会直接导致股价提高，而在现实生活中，每股盈余增加风险也会随之增加。若每股盈余的增加不足以补偿风险增加所需的报酬，尽管每股盈余增加，但股价反而会下跌。公司最佳资本结构应当是一个可使公司总价值而非每股盈余达到最大化的资本结构，不同的资本结构将产生不同的加权平均资本成本，而加权平均资本成本的大小与公司价值的大小成反向变化。 为了简化问题，这里假定公司只有两种资本：债券和普通股。 同时，假设债券的市场价值等于它的面值，公司股利支付率为100%，即所有的税后盈利全部以股利方式支付给股东，则公司总价值为： 式中： 所以， 由于 公司加权平均资本成本为： 这里以ABC公司为例。ABC公司在不同负债水平下的股价、公司价值和资本成本见下表。假定Kf=6%，Km=10% ，EPS=DPS，且DPS的成长率为零，公司的总资本为2000万元，总股本为100万股，该公司认为目前的资本结构不合理，想回购股票后，再发行债券。 从表中计算可知：当