第十四章资本成本资料.pptVIP

如果拟议的投资的风险与整体公司的风险不同，使用WACC会导致错误的决策。 使用WACC来评价投资，就要选择报酬率高于WACC的项目，拒绝报酬率低于WACC的项目。 但是这样的决策可能与SML法下的决策结果不一致。因为如果报酬率高的项目在SML以下，则股价会下跌，是应该拒绝的项目。 解决方法 专注法：在市场上找风险等级相同的同类投资，观察它们的资本成本。 主观法： * * 可使用“单一业务法” （pure play）来估算某个部门的资本成本， 不过，要找到一个经营非常类似的企业已非常困难了，尤其是还要考虑潜在的财务与经营结构的话。 资本成本 通过资本资产定价模型，可以确定资本市场上的风险投资的报酬率。 如果企业有一笔剩余资金，可以向股东派发股利，股东自己进行金融市场的投资，也可以留在企业进行项目投资，用项目投资的未来现金流发放股利。 对于投资者来说，在自己投资和项目投资作出一个选择，选择期望报酬率更高的一个。 只有当项目的期望报酬率大于风险相当的金融资产的期望报酬率，项目才可行。 只有当这个项目的报酬率超过金融市场上相同风险的投资所提供的报酬率时，这个项目才有正的NPV。 金融投资的报酬率是项目投资的机会成本，所以把通过CAPM模型确定的报酬率作为项目的必要报酬率，也叫资本成本。 这个报酬率也是进行项目投资的最低必要报酬率。 必要报酬率、适用的贴现率、资本成本是一个概念。 资本成本主要取决于资金的运用，而不是资金的来源。 对于一个无负债企业，总体资本成本是企业的权益资本成本。 如果既有债务融资又有权益融资，所用的折现率就应是项目的加权平均资本成本。 权益成本 股利增长模型： 将上式整理得： 是股东对股票所要求的报酬率，也就是股票发行公司的权益资本成本。 SML法 由证券市场线可知，一项风险投资的必要报酬率为： 某公司普通股β系数为1.5，此时一年期国债利率5%，市场平均报酬率15%，要求计算该普通股资本成本。　 普通股资本成本＝5%＋1.5×（15%－5%）＝20% 债务成本 债务成本是公司必须为借款支付的利息率，如果企业已有债券流通在外，那么这些债券的到期收益率就是该债务的市场必要报酬率。 到期收益率：是指债券的价格等于本金和利息现值之和的贴现率。 优先股成本： Advance 公司正在确定公司的债务资本成本，公司发行在外的12年到期的长期债券，面值1000美元，该债券以1050的溢价发行。债券每半年付息一次，其票面利率为8%。公司的税前债务资本成本是多少？如果公司税率是35%，则公司的税后债务成本为多少？ 加权平均资本成本 公司权益的总价值（E）：发行在外的总股数×每股价格 公司债务的总价值（D）：发行在外的债券总数×债券市价 公司的市场价值：V= E+D E/V,D/V为资本结构权数 权数可以有三种选择，即账面价值权数、市场价值权数和目标价值权数。 类别 性质 评价 账面价值权数 反映过去 其优点是资料容易取得，计算结果相对稳定。其缺点是当债券和股票的市价与账面价值差别较大时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从资本市场上筹集资本是现时资本成本，不适合评价现时的资本成本。 市场价值权数 反映现在 其优点是能够反映现时的资本成本水平，有利于进行资本结构决策。其缺点是现行市价处于经常变动之中，不容易取得，且现行市价反映的只是现时的资本结构，不适用于未来的筹资决策。 目标价值权数 反映未来 其优点是能适用于未来的筹资决策其缺点是目标价值的确定难免具有主观性。 税和加权平均资本成本 因为利息是税前支付的，所以加权平均资本成本WACC为每项成本乘以资本结构权数。 是公司为了维持股票价值，在现有资产上所必须赚取的总体报酬率。如果公司要开发新业务，WACC就是计算NPV的贴现率。 如果有优先股，那么WACC就是 Lean 公司发行在外的股票有140万股，目前每股销售价格为20美元。公司的债券在市场上公开交易，最近的定价是面值的93%。债券的总面值为500万美元，目前定价所对应的收益率是11%。无风险利率是8%，市场风险溢酬是7%，Lean的贝塔系数是0.74。如果所得税税率是34%，则公司的WACC是多少？ 权益成本： 债务成本： 权益资本权数： 债务资本权数： 计算伊斯特曼公司的WACC 权益成本：分别用SML法和股利增长模型法计算，然后取其平均值。 债务成本：有6只债券，通过向美国证券交易委员会查询，可得其最近期间的到期收益率。然后分别按照账面价值和市价计算加权平均债务成本。 计算资本结构权数。 最后分别按账面价值和市价计算WACC WACC=账面价值资本结构权数*权益成本+账面价值资本结构权数*债务成本（账面价值）=6.72% WACC=市场价值资本结构权数*权益成本+账面价值资本结构权