关于我国国债收率曲线的实证研究.pdfVIP

摘要 摘要 进入21世纪后，金融市场在经济生活与金融体系中扮演了越来越重要的 角色，而其中利率问题又是金融市场最基础，最核心的问题之一，几乎所有 的金融现象都与之有着或多或少的联系，因此如何准确把握和驾驭利率的变 动，是每一个现代经济参与者所必须面对和认真考虑的问题。 长期以来，由于计划经济的特性，货币当局对利率控制力度较大，利率 在我国金融运行中的重要性未能显现。随着金融市场化改革、金融市场对外 开放的推进以及资本市场的发展，利率作为引导金融资源配置的主要杠杆的 功能突显，与各种风险与收益相关的利率期限结构研究1也就显得越来越重要。 利率市场化将对金融资源的配置方式产生根本性的影响，市场利率而非管制 利率成为占据主导的配置方式，各金融机构面临的经营环境更加多变，所面 对风险也更大，对利率水平与期限的把握能力将成为市场核心竞争力。我国 的商业银行改革能否成功某种程度上也依赖于利率自由化的改革，即银行能 否有效的在自由的利率环境下生存并盈利是其中的关键之处。发达国家的经 验表明，要实现整个金融系统的稳定性和抗风险能力，增加经济运行的稳定 性，就必须提升各个金融机构个体抵御金融风险能力，实现微观单位抵御风 险能力的加强。 ， 由于国债流通市场比较接近完全竞争市场，国债收益一般稳定无风险2， 流动性很强而且期限品种齐全，于是人们对利率期限结构的研究往往就从国 债入手3。目前我国国债的发行和流通已在金融市场上占有重要地位，其中国 债的利率是国债交易的核心，具体来说利率的水平决定着投资者的投资收益 与政府的筹资成本；利率的结构决定着国债品种的期限选择与投资主体类型 l利率期限结构和收益率曲线是内容和形式之阃的关系，利率期限结构是收益率曲线的理论内涵和数 学表达，两收益率曲线是利率期限结构的外在表述。 2这里的无风险实际上是指不存在信用风险或者违约风险。 3以后如无特殊说明，本文的利率期限结构就指图惯的利率期限结构． 关于我国国债收益率曲线的实证研究 的分配格局；利率的形成机制决定着国债发行方式的运用，甚至国债规模也 与利率政策唇齿相依。不仅如此，国债利率其实已经超越国债体系本身，国 债己成为宏观经济调控的重要杠杆。 本文的研究主要对象为在上海证券交易所上市交易的国债所形成的收益 率曲线。由于国外对收益率习惯称利率，故本文中利率和收益率含义相同。 根据研究的利率不同，可得到不同的收益率曲线，如到期收益率曲线、即期 收益率曲线、远期收益率曲线。一般认为国债收益率曲线指的是国债的即期 收益率曲线“。 全文共分为四章，加上前言一共是五部分，主要的结构和内容如下： 在论文的正文之前是前言，主要介绍了本文的选题背景与选题意义。论 文提出，在加入WTO后金融业开放与金融体制改革的大背景下，研究国债利 率期限结构有着很强的现实意义。简单地说，国债利率期限结构为各种金融 资产的定价提供一个坚实的基础6，有利于促进债券市场的发展和完善：研究 利率期限结构有利于金融机构自主定价，提升其投资管理与风险控制水平， 从而实现整个金融系统的稳定性；通过研究利率期限结构，央行可以获取市 场各参与机构对利率走向的基本态度，从而发现未来利率以及经济的走势， 央行可以有针对性的予以提前控制。 本文第一章主要介绍了国债收益率曲线的基本含义与基本特征以及传统 的利率期限结构理论。本章首先论述了国债市场的特点，指出国债收益率能 够成为金融体系中基准利率，但在我国，名义基准利率就是各种官定利率， 央行通过调整官定利率去影响和调节金融市场以及经济系统，但官定利率并 不能充分优化配置资金资源，使得基准利率的主导作用难以正常发挥。但是 经过多年改革，国债逐渐向真正的“金边债券”发展。论文随后分析了几种 不同形态的国债收益率曲线，指出国债收益率曲线随着时间的变化而变化， 在某一时点上，收益率的变化规律一般表现为预期未来利率和风险报酬之和。 国债收益率曲线一般有四种形态：正向的收益率曲线，反向的收益率曲线，平 4有时候在作定性分析时，如果只作曲线的形态方面考察，为了研究的方便，也用到期收益率曲线来 代替即期收益率曲线，实际上两者在形态上相差不大。 5到期收益率与即期收益率的区别详见2．1．3。 6国债利率期限结构不仅在其他债券定价中起者基准