第三讲利率理论.pptVIP

第二讲 利率理论 陈 平 教授 主要内容 一、利率决定理论的演化 1. 古典利率决定理论 2. 可贷资金理论 3. 凯恩斯的流动性偏好理论 4. IS-LM模型 5. 货币学派关于货币供给与利率关系的阐述 二、利率的结构理论 1. 利率的期限结构理论 2. 利率的风险结构 * 一、利率决定理论的演化 1. 古典利率决定理论 萨伊定律：供给自行创造需求。 古典学派认为，一个自由竞争的经济在它自身内部包含着达到和维持充分就业的强大力量，这些力量会防止经济背离充分就业。 1. 古典利率决定理论 古典学派认为，在充分就业条件下， 储蓄为利率的增函数，投资为利率的减函数 1. 古典利率决定理论 投资：资金需求；储蓄：资金供给；利率：资本的价格。 两部门经济下，通过利息率的自行调整，使得： 进而有： 实现商品市场上的供求相等，但并不能保证在充分就业的水平上达到均衡； 引入工资调整，利率与工资的同时调整使商品市场和要素市场达到均衡 1. 古典利率决定理论 投资：资金的需求 储蓄：资金的供给 i S, I 利率由商品市场上的投资和储蓄所决定 2. 可贷资金理论 理论背景： 金本位制度崩溃，出现纸币本位制，央行开始通过控制基础货币供应量调整经济，商业银行发放贷款的来源不再局限于公众存款； 金融市场交易开始活跃。 资金的需求=实体经济需求+虚拟经济需求； 资金的供给=储蓄+新增货币供给量。 2. 可贷资金理论 可贷资金需求： 可贷资金供给： 均衡时： 利率由证券市场上的供求决定 3. 凯恩斯的流动性偏好理论 利率由货币量的供求关系决定。 货币需求=交易动机需求+预防动机需求+投资动机需求 交易动机需求+预防动机需求= 投资动机需求= 货币需求： 3. 凯恩斯的流动性偏好理论 货币的供给Ms由央行外生决定 当货币市场均衡时： 利率由货币市场上的供求决定。 * 当货币供给增加，流动性增加，利率下降，证券需求上升 可贷资金理论与凯恩斯理论比较 利率的决定由证券市场转向货币市场 凯恩斯认为，货币与证券高度替代 现实持有的财富量： 愿意持有的财富量： 若利率使得： ，则有： 因此，利率决定转向货币市场是可行的。 * 4. IS-LM模型 理论背景： 传统的利率决定理论均未考虑收入因素(商品市场) 商品市场均衡时: 货币市场均衡时： 一般均衡要求国民收入和利率的决定同时考虑商品市场和货币市场 4. IS-LM模型 IS LM LM’ Y i 均衡的产出和利率水平使商品市场和货币市场同时达到均衡 5. 货币学派关于货币供给与利率关系的阐述 弗里德曼概括的三种效应： 流动性效应：货币与证券的替代性，短期行为 价格收入效应：名义收入的变化，长期行为 费雪效应：名义利率=实际利率+通货膨胀率 货币供给 证券需求 利率 货币供给 总需求 收入Y 货币需求 利率 货币供给 通胀预期 名义利率 货币学派观点 货币学派认为长期来看流动性效应与价格收入效应相互抵消，利率r回升到原来的水平。 C A B 利率r 货币量 二、利率的结构理论 1. 利率的期限结构理论 利率的本质： 利率的期限反映流动性差异 流动性溢酬 风险溢酬 1. 利率的期限结构理论 利率期限结构分析的理论主要有：预期理论和市场分割理论。 (1) 预期理论 无偏预期理论： 任何证券的利率同短期证券的预期利率有关，远期利率是将来利率的完全预期 有偏预期理论： 反映流动性偏好，短期债券的流动性比长期债券高。风险规避者更偏好于高流动性的短期债券，短期债券利率低于长期债券。 1. 利率的期限结构理论 (2) 市场分割理论： 长短期债券市场分割 长短期债券供求不一致 长短期利率差异 长期债券需求旺盛，短期资金过多 长期利率上升，短期利率下降 1. 利率的期限结构理论 (2) 经济周期的利率特征： 短期 长期 1 2 3 4 利率是顺周期变量； 短期利率波动大于长期利率波动 1. 利率的期限结构理论 阶段1：经济衰退，利率下降，长期利率低于短期利率，有反向收益率曲线； 阶段2：经济萧条，利率下降，长期利率高于短期利率，有正向的收益率曲线； 阶段3：经济复苏，利率上升，长期利率高于短期利率，有正向的收益率曲线； 阶段4：经济高涨，利率上升，长期利率低于短期利率，有反向的收益率曲线。 2. 利率的风险结构理论 利率的风险结构是指相同期限的金融工具对于不同利率水平之间的关系。 一般而言，利率和风险呈正相关关系，即风险越大，利率越高。 证券市场线