第六章汇率决定理论(中)资产市场说.pptVIP

第三节 汇率的资产组合分析法 * 鉴于货币论片面强调货币市场均衡的作用、各国资产完全替代假定等不足，布朗（Branson）、库礼（Kouri）等学者认为： 　１．国内外资产之间不具有完全的替代性，国内外资产的风险差异除了汇率风险外，还包括其他风险，即风险补贴不为零，因此，主张用“收益－风险”分析法取代套利机制的分析。 * 　　２．接受多恩布什关于短期内价格粘性的看法，短期内资产市场的失衡是通过资产市场国内外各种资产的迅速调整来加以消除，而汇率是使资产市场供求存量保持和恢复均衡的关键变量。 由于引入了一国资产总量，从而将影响资产总量的各种因素纳入分析，尤其是经常账户的变化对这一总量的影响分析。因此，这一模型是将流量因素与存量因素结合分析。 * （一）资产组合分析法的基本模型 　　１．分析假定 　 （1）本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国债券（B）、外国债券（F）。 　 （2）在短期内不考虑持有本国债券和外国债券的利息收入对资产总量的影响。 （3）预期未来汇率不变，则仅有外国利率变动影响外国债券的收益率。 （4）一国资产总量分布在以上三种形式中，根据组合投资的原理决定具体分布情况。比如：某资产收益率上升，投资者处于分散风险的目的，投资者不会全部将资产转化为该资产。 * 　　２．资产组合模型的基本形式 * 三大相关市场的短期和长期平衡 三大相关市场上对应资产的供求不平衡都会带来 本国利率和汇率的调整；只有该三大市场同时处于平衡状态时，该国资产市场才平衡；因此，在短期内各种资产的供给量既定的情况下，该市场的平衡才确定本国利率和汇率水平。 长期内，资产市场平衡除要求三大市场平衡外，还要求经常帐户处于平衡状态。 * 　　３．资产组合模型的图形分析 　　为便于理解，可以利用图形对资产组合模型进行分析． 　　设立一个已本国利率为横轴，本国汇率（直接标价法）为纵轴的坐标平面，分析上述三大相关市场（本国货币市场、本国债券市场以及外国债券市场）的平衡情况如图6-4—图6-7： * i e O MM 货币供给降低 货币供给增加 图6-4 货币市场平衡时本国利率和汇率的组合 * i e O 图6-5 本国债券市场平衡时本国利率和汇率的组合 BB 本国债券供给增加 本国债券供给减少 * i e O 图6-６ 外国债券市场平衡时本国利率和汇率的组合 FF 外国债券供给减少 外国债券供给增加 FF曲线比BB曲线更平缓，这是因为本国债券市场对本国利率变化更敏感，同样 的汇率变动在本国债券市场上只需要较小的利率变动即可。 * i e O 　　　　　图6-７ 资产市场的短期平衡 FF MM BB * 二、资产供给变动与资产市场的短期调整 　　　１．对供给相对量变动的分析 　　假定政府以公开市场业务操作形式增加货币供 给 。 （1）在本国债券市场进行公开市场业务时，经 济效应如图6-8所示。 （2）在外国债券市场进行公开市场业务时，经 济效应如图6-9所示。 * i i0 i1 e e1 e0 O FF MM M’M’ BB B’B’ A B 图6-8 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应 * FF F’F’ MM M’M’ BB A B i i0 i1 O e e1 e0 图6-9 在外国债券市场进行公开市场业务的经济效应 * 从图6-8和图6-9得出以下结论： 在本国债券市场上进行的操作对本国利率影响更大，在外国债券市场上进行的操作对本国汇率影响更大。 * 　　 ２． 对供给绝对量变动的分析 　 （1）中央银行融通财政赤字而导致的货币供给量增加，经济效应如图6-10所示。 （2）经常账户盈余导致的外国债券供给增加，经济效应如图6-11所示。 * i i0 i1 O e e1 e0 FF F’F’ M’M’ MM BB B’ B’ A B 图6-10 融通赤字带来的货币供给增加的经济效应 * i0 i O e0 e1 e MM M’M’ FF F’F’ BB B’B’ A B 图6-11 经常帐户盈余导致的外国债券供给增加的经济效应 * 短期分析总结 1、汇率是同时由三种资产市场同时处于平衡时所决定的。 2、汇率是资产选择决定的，而不是相对物价或购买力决定的。 3、经常账户盈余导致外币资产存量增加，从而本币升值。 * 三、资产市场长期平衡及其调整机制 在某一特定的时点上，当汇率和利率达到平衡时，经常帐户可能为顺差，也可能为逆差。 在浮动汇率制度和政府不干预外汇市场的情况