中国上市公司的权结构与公司治理研究.pdfVIP

、Z37t1 29 内容提要 f ／我国的国有企业在经历了放权让利、承包制、转换经营机制等一系列改革之后， 目前进入了攻坚阶段。随着改革的逐步深入，人们逐渐认识到国有企业改革的关键在 于建立以产权多元化为基础、以完善的法人治理结构为主要内容的现代企业制度。中 国上市公司作为国有企业的排头兵，其完善的治理结构不仅关系到自身的健康运转， 还可以为国有企业改革、建立现代企业制度提供可资借鉴的经验。 从公司治理结构产生的历史和逻辑来看，公司治理结构和股权结构有着渊源关系， 有的学者甚至认为，股权结构是公司治理结构的一个必不可少的组成部分。我国上市 公司治理结构不完善的根源也正在于特殊历史和特殊体制背景下形成的复杂的．极不 合理的股权结构。 合理的股权结构是完善公司治理结构的基础，而良好的经营绩效需要以合理的股 权结构和完善晦公司治理结构作保证，股权结构、公司治理和经营绩效三者之间存在 着顺次、不可逆的关系．公司治理是联结股权结构和经营绩效的中间环节，对它进行 研究是以改善公司经营绩效、提高公司价值为最终目的的．从墓种意义上说，经营绩 效是衡量股权结构是否合理、公司治理结构是否完善的尺度．、I本文在实证分析中采用 公司经营绩效来衡量股权结构的合理程度和公司治理结构的完善程度． 本文包括如下四个部分． ， 1． 公司治理结构与股权结构．趑一部分首先阐述了公司治理结构的多重含义， 界定了本文研究的公司治理结构的内涵；在此基础上，回顾了公司治理结构与股权结 构的关系，公司治理的形式和两种典型的模式；最后分析了股权结构、公司治理、经 营绩效三者之间顺次、不可逆的关系。l ， 2． 中国上市公司的股权结构与公司治理：抽样研究。f这一部分首先通过经济 学原理分析导出了研究假说：与高度集中、高度分散两种股权结构相比，有一定集中 度，有相对控股股东存在，并有其它大股东与之相制衡，且第一大股东为法人时，从 总体上讲有利于公司治理结构的完善，从而可以改善公司的经营绩效；接着选用1997 年境内上市的207家发行A股的公司作样本，运用大量的数据分别对样本公司的股权 结构与公司内、外部治理机制之间的关系逐一进行分析，初步检验了研究假说；而后 又用规范的计量经济学工具对样本公司的股权结构与经营绩效之间的关系进行实证分 析，以进一步验证研究假说；最后，考虑到如何使大股东之间有效地互相制衡，对第 一大股东与前五个大股东的持股比例进行实证研究，丰富了研究假说，使其更加清晰 和具体。在笔者看来，假锐中提出的股权结构应该成为优化我国上市公司股权结构的 目标模式。卜一 ， 3． 中国上市公司的股权结构与公司治理：总体情况．／对a孵2000年4月30 日境内上市的944家发行A股的公司股权结构的总体情况，各类持股主体的持股比例 进行全面的统计分析，从统计分析中可以看出，我国上市公司的股权结构呈现出如下 特征：股权集中度高；国有股处于主导地位；非流通股处于控制地位．这种股权结构 与目标模式之问的差距很大。这一部分还对各类持股主体的行为特征进行逐一分析， 得出如下结论：国有股一一“所有者缺位”；法人股一～相当一部分存在约束弱化的现 象：社会公众股一一既无能力也无意愿参与公司治理。我国上市公司股权结构的总体 情况、各类持股主体的行为特征以及资本市场、经理市场的发育程度决定了公司内、 ”， 外部治理目前都不能奏效，找到了上市公司治理结构不完善的原因。、 4． 完善我国上市公司治理结构的对策思考．f现实的国情和西方公司治理的演 变历程决定了完善我国上市公司治理结构的路径只能是首先完善公司内部治理结构， 而完善公司内部治理结构的关键在于减持国有股，寻找既有能力又有意愿选择和监督 经营者的大股东。投资基金是适合这一要求的大股东之一，文中运用委托～一代理理 论对封闭式基金和开放式基