10企业价值评估解析.pptVIP

10. 企业价值评估 评估对象 持续经营条件下企业整体经营资产的公允市场价值 V = 股权价值 + 债务价值 = VE + VD 股权价值不同于股票的市值 债务价值为净金融负债的价值 净金融负债 = 金融负债 – 超额现金 评估模型 相对估值法 参照可比企业的数据估值 现金流折现模型 根据对企业增长率的不同估计 永续增长模型 二阶段增长模型 三阶段增长模型 根据所折现的现金流的不同 企业自由现金流 股权自由现金流 一. 相对估值方法（乘数法） 基本原理 企业价值或股价受关键变量驱动, 类似企业有相近的比率（企业价值或股价/关键变量） 假定可比企业的企业价值或股价有效 根据对目标企业关键变量的估计及可比企业的比率（乘数）估计目标企业的企业价值或股价 目标企业企业价值或股价 = 目标企业关键变量 X 可比企业乘数 估值乘数 基于企业价值的乘数 分子为企业价值EV, 根据所选分母的不同 EV / EBIT 乘数 EV / FCF 乘数 EBIT、FCF都是利息支付前的财务指标，可用于具有不同财务杠杆的公司之间的比较 EV / EBITDA 乘数 ( 常用) EBITDA 是利息支付及资本支出前的财务指标，可用于具有不同财务杠杆及资本支出水平的公司之间的比较 如果FCF的增长率固定， 估值乘数的选择 使用预测乘数估值 估值乘数具有不同的敏感因素, 选择乘数时应注意估值公司与可比公司间敏感因素的差异 关键变量选择、估值方法及敏感因素 (参考) 可比企业的选择 使用不同乘数估价时，根据各乘数的敏感影响因素选择可比企业。 例：目标企业的每股净资产为1.2元, 股东权益收益率为15% 估值乘数法应用 例：T公司的EPS为1.35元, EBITDA为3500万.公司的流通股股数为640万, 债务为15500万. 可比公司H公司为全权益公司 市盈率 = 14.8 EV / EBITDA = 6.5 估计T公司的每股股权价值 解: (1) 市盈率估值: 每股股权价值 = 1.35 X 14.8 = 19.98 元 (2) EV / EBITDA 估值: 企业价值 = 3500 X 6.5 = 22750 万 每股股权价值 = (22750 – 15500) / 640 = 11.33元 二. 现金流折现模型 1. 企业增长率假设 (一) 自由现金流估值方法 自由现金流 (FCF) 企业可向全体投资者（股东及债权人）支付的现金流 1、WACC法 适用条件： 企业保持固定的债务权益比 项目的系统风险近似于企业投资的平均系统风险 预测各期的无杠杆资本成本、 加权资本成本保持不变 杠杆企业的价值主要受税盾影响 不考虑代理成本、收益及财务困境成本 例1：DL公司欲收购同行业的另一公司，协议收购价格为4000万，预计收购后： 自由现金流：第1年增加300万，以后每年的增长速度为3%； DL公司的股权成本为12%，债务利率为8%，债务与企业价值比一直保持0.5不变； 公司所得税率为25% 求：被收购企业的估值 解： （1）rwacc = rE X E/（E+D）+ rD （1- 税率）X D/（E+D） = 12% X 0.5 + 8% X 75% X 0.5 = 9% (2) V = 300 / ( 9% - 3% ) = 5000 万 2. APV 法 特点 对无杠杆企业价值及税盾分别进行估值, 将债务对企业价值的影响独立出来 优点: 在各期债务权益比变动时, 是较为方便的估值方法 揭示出企业价值的影响因素; 易于将其它摩擦成本对企业价值的影响加入模型 缺陷: 在各期债务权益比保持不变时, 比WACC法繁琐 APV法中的几个参数 各期自由现金流量 无杠杆资本成本 各期的税盾 ( 税盾 = 利息 X 税率) 税盾的贴现率 无杠杆资本成本的估算 根据无税的MM定理: rU = r WACC (税前加权资本成本) 税盾的估算及其贴现率 预先设定债务水平: 预先设定各期的债务额 贴现率为债务的利率 当各期债务额保持为D不变时, PV ( 税盾) = 税率X D X rD / rD = 税率 X D 利息保障比率不变 利息保障比率: K =利息/FCF, 或利息/应税利润 利息t = K X FCFt ( 或应税利润t) 由于利息随FCF波动, 税盾贴现率应为FCF适用的贴现率, 即无杠杆资本成本 债务权益比保持不变 设d = 债务/企业价值 Dt = d x VtL (Dt 被称为投资的借债能力) 税盾t = 税率 X rD X Dt-1 各期税盾随企业价值波