行为金融下的资结构研究.pdfVIP

摘要 本文放松了传统的资本结构理论中市场参与者都是理性的假设，建立了投资者 和管理者对于投资收益具有非理性认知的数学模型，对管理者非理性和投资者非理 性对资本结构决策的影响进行了研究。首先，在资本结构的权衡理论的框架下，加 入了非理性的管理者和投资者对投资收益的预期，使企业最优的资本结构发生了变 化。而管理者与投资者的非理性情绪使得委托代理理论下的激励约束条件也发生了 变化。投资者的情绪也会影响其参与约束条件。第二，本文建立了存在信息不对称、 投资者非理性情绪普遍存在的市场模型，研究不同类型的公司增发新股和发行债券 的条件及增资后的公司价值变化。研究结果表明：非理性的管理者倾向于债务融资； 较为宽松的激励约束就可以激励非理性的管理者尽职。投资者的非理性情绪使公司 融资存在市场时机，投资者情绪越高，公司最优的负债率越低；公司的债务融资额 度必须满足债权人的参与约束，投资者越乐观，对公司资本结构的约束强度越弱。 在市场信息不对称，投资者非理性情绪普遍存在的非有效市场里，投资者的情绪高 于一定程度才能满足公司增发新股的条件，而好公司的这一条件更为严格。非理性 的管理者对公司增发的条件要求更高，但是对债务融资的要求更宽松。投资者情绪 对公司增资后的市场价值有影响。 本文写作的创新之处在于：首先，现有的文献多集中于实证研究，证实了投资 者和管理者的非理性情绪对公司筹资决策和股权的市场价值存在影响。但是系统的 理论分析较少。本文将放松传统理论中的有效市场假设，对传统资本结构理论进行 改进和完善。其次，行为公司金融的理论框架分别从投资者非理性和管理者非理性 两条路径进行研究。这两种非理性的结合是行为公司金融未来发展的一个重要方向， 本文从这个方向上进行了尝试。 关键词：行为金融；资本结构；权衡理论；委托代理理论；信息不对称 ＼r吣删2087686 Abstract of research the ·Basedontraditional structure．thisrelaxes theorycapital that arerational．Basedon assumptionpeople people’irrationalpsychology,a mathematicalmodelofirrational retumoninvestmentiSbuilt． managers’expected ofirrational andirrationalinvestorsonthe structure Impacts managers capital of irrational andinvestors’ were all，the decision．makinganalyzed．First managers areaddedinthetrade-offframeworkthatmakesthefirm’S expectation theory optimal structure andinvestorsirrationalsentimentalso the capital change．Managers change influencetheir constraint incentiveconstraint．I