我国上市公司并中价值创造的实证分析.pdf

内容摘要 并黧藿组俸为上市公司瓷源配鲞的重要环节，一壹是各国{蒌券市 场中的热点；在西方成熟市场已经经历了五次并购浪潮。到2005年， 国内上市公司并购市场刚好经历了i2年，其闻累计有1000多家上市 公司披露过并购事件。两这1000多家发生并购事件的上市公司中有 近80％的企业至今还能够活跃在我国的证券市场交易中。 在成熟约资本市场上荠赡价值效应霉到了一定黪认可，因为成熟 市场自身的有效性强，价格信号基本能够反映公司的内在价值。那么 在我国涯券市场中荠鹬重组盼效率如何，又该怎样来餮量昵?钛逻辑 上讲，我圈正处于转轨期，企业并购整合有较大的效率提升空间；但 由于我国证券市场普遍存在的体制问题和上市公司治理结构缺陷，使 得公司并购的创值能力又受到质疑。因此。本文从实证的受度，以 2001年深沪两市发生并购的152家公司为样本，币B用会计研究法进 李亍了全瑟严谨静实证。 在衡量并购绩效的方法上，许多公司及论著往往用利润或者每股 收益是否提高来衡量并购的成功与否；僵是每股收益和利润总额蕊增 长并不～定能提升价值。每股收益分析的最大缺陷在于没有触及价值 交换的实质，它只考虑了购并对会计剩润的贡献，而却没有办法确定 一犍荠购案是否惩创造价篷，朝是否越够获褥超过漆本成本的股东霞 报。并购成功与否并不在于交易是否完成，而在于是否有价值创造。 因此本文以152家公司为样本，选取了较为科学静续效指标——相对 EVA收益率，以此为工具系统地分析了并购的绩效，并且按照不网分 类方法讨论了影响并购绩效的一些因素。 本文共分为圜部分，第一部分为弓|言与文献综述，对选题的依据 和意义、国内外研究现状、文章结构和思路做了介绍。本部分着踅对 国内努并麓绩效麓实涯研究方法与残暴，按事件研究法与会计磷究法 两类进行了总结。 第二部分是并购概念、创值理论及历史回顾。这部分对并购相 关概念，莠赡截逡份毽薛一般滚理以及辫内岁}并赡历史送行了分绥。 企业并购的价值创造体现于社会、行业、企业三个层次：首先，并购 对整个社会福利产生的正面影响主要体现在帕累托改进效应和转移 效应两个方瑟；其次，行显肉熬的整合褥程予实瑷黧家产翌结擒醵调 整，优化资源配鼍；最后，通过并购整合，企业自射价值链得到改进 与完蔷，从而达到规模经济和协同效益的实现。本部分还介绍了西方 发达鬻家瑟五次并翔渡溺，莠总结了凡点癌示；同时，对我国不眨前 进的并购历程进行了简单回顾。 第三部分是对我国上市公司并购创造价值的实证分析。本文从创 新的角度，在总络蓠人结暴鹃基磕上，冁壅传统礴究酶框架，尝试薪 的研究方法；基于公司的财务数据，采取相对EVA率对并购续效进行 实证磷究。因为在股票价格无法正确及时反映公司价值的情况下，会 计研究法的掰务评价应该怒辩蓠中国诿券市场续效评价指标戆次优 选择。在基本分析思路上，本文采用EVA回报率从股东角度衡量企 业并购微观续效，并适时以倦统财务指拣分寿厅{乍为补充；以国翘上市 公司冈期的整体经营状况和间一企业并妫前的经营状瑟为魄较基准， 参照宏观经济发展情况，力求多层次、多侧面地为中国上市公司并购 的相对续效永乎进行定垃；基于系统豹经验实证研究，并结合耀关经 济学邋论，探究中国上市公司并购对企业价值创造影响。除系统分析 总体样本的并购绩效外，我们还对所有样本按照不同的标准进行了分 类研究移冼较分辑。 实证研究表明：(1)总体上来说，并购重组为髓标公司创造了价 值。在并购当年公司股东的利益受到～定的损害，并购次年起公司绩 效就有了羁显浆楗高，随蜃公司酶绩效改善上秀为一个稳定懿状态。 在并购整合后，公司股东因承担了风险而终于获得较高的回报。(2) 在并购重组之前，同期样本公司的经营绩效要明显低于全国上市公司 兹平均水平，说瑟发生并购酶样本公司平均来看是全国所有上市公司 中业绩比较差的；但样本公司发生并购道组后经蕾绩效改善一越高于 全囡平均水平，表明并购重组对于样本公司产生了正的效应；同时 EVA平均隶平势正僮，也表臻莠煦重缀磊公谣开始为般东饿造价篷。 (3)从各种并购方式的绩效变化情况来看，股权收购类型的并购后 绩效菲常好，明显高予样本平均承平；同时谗对萁能类型迸行了{瓣究， 并得出了糨关结论。(4)我们发现我国并购重组的短期效果非常明显： 在并购后～年内，公司的经营绩效均得到了较大改善。 第哩部分中；文章对实证结果进行了推测和舞释：并赡重缝提裹 了公司的整体绩效，其价值来源于并购后协同效应和整合效率得到实 瑗