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我国货币政策调控体系：一个新的分析框架 国务院发展研究中心金融研究所 范建军 二0一一年四月 我国货币政策调控体系：一个新的分析框架 内容摘要：货币政策的本质是通过改变实体经济中（广义）货币供应量来影响商品市场的价格。货币政策的本质是通过改变实体经济中的（广义）货币供应量来影响商品市场的价格。如果从货币政策的传导机制是市场机制这个标准来看，我国真正意义的货币政策于1998年因为从这一年人民银行取消了，开始实行资产负债比例管理。1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 总现金存量 （货币发行） 12064 15070 15938 16869 18589 21241 23104 25854 29139 32972 37116 41556 流通中的现金 11204 13456 14653 15689 17278 19746 21468 24032 27073 30334 34219 38247 库存现金 863 1618 1289 1181 1311 1494 1792 2198 2066 2596 2897 3309 数据来源：人民银行网站、各期金融年鉴。 表2：1998～2009央行存款负债构成（亿元） 项目\年份 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 金融机构在央行的存款 14745 14729 16019 17089 19138 22558 35673 38391 48459 68416 92107 102429 存款类金融机构在央行的存款 14034 14201 16019 17089 18940 22274 35217 37929 48224 68095 91895 102281 其它金融机构在央行的存款 711 528 627 236 199 284 456 462 235 321 212 149 非金融机构在央行的存款 4527 3822 4534 5894 7411 9043 79 98 160 263 － － 1726 1786 3100 2850 3085 4955 5832 7527 10211 17121 16964 21226 数据来源：人民银行网站、各期金融年鉴。 与基础货币的两种存在形态相对应，基础货币的发行方式也有两种。一种是直接向发行对象（企业、个人和金融机构）支付现金，例如，央行用现金向企业或个人购汇，商业银行从中央银行提取现金等；另一种是在发行对象（通常是存款类金融机构）的央行存款账户中记入一笔存款，例如，央行与金融机构签订再贷款合同后，会在其存款准备金账户记入一笔与再贷款数量相同的存款。 基础货币的两种存在形态可以相互转化。如果金融机构持有的现金过多，那么它们可以将多余的现金“存入”中央银行，变成它们在中央银行存款准备金账户中的存款；反之，如果现金出现短缺，它们可以向中央银行申请提现，这时它们在央行的存款相应减少。 基础货币不同于我们通常所说的广义货币M2，二者既有区别又有联系。通俗讲，广义货币是指现实生活中流通的货币，包括流通中的现金和银行存款两部分。其中，流通中的现金属于央行发行的基础货币（约占基础货币存量的20％），而银行存款则属于存款类金融机构发行的存款货币。从比重看，由央行发行的货币仅占广义货币的很小一部分（目前大约占M2的5.4％左右），而由存款类金融机构发行的存款货币则占M2的绝大多数（表3）。 广义货币M2余额（亿元） 流通中的现金M0余额（亿元） 占比 存款货币余额（亿元） 占比 1999 119898 13456 11% 106442 89% 2000 134610 14653 11% 119958 89% 2001 158302 15689 10% 142613 90% 2002 185007 17278 9% 167729 91% 2003 221223 19746 9% 201477 91% 2004 253208 21468 8% 231739 92% 2005 298755 24032 8% 274724 92% 2006 345578 27073 8% 318505 92% 2007 403401 30334 8% 373067 92% 2008 475167 34219 7% 440948 93% 2009 606224 38246 6% 567978 94% 数据来源：人民银行网站。 三、基础货币的发行机制 虽然中央银行在理论上有无限信用扩张能力，但在大多数国家，中央银行发行基础货币必须