第六章内部资本配置行为摘要.ppt

四、鸿仪系内部资本配置效率分析 四、鸿仪系内部资本配置效率分析 四、鸿仪系内部资本配置效率分析 (二)鸿仪系内部资本市场效率的评价 2.鸿仪系内部资本市场第二种效率的估算 除2003 年外,现金流的敏感性均为负数,表明鸿仪系内部资本市场是无效率的。2003年现金流的敏感性为正值。主要是由于张家界有最优的投资机会,鸿仪系将内部资本最优先地配置给它,但是给国光瓷业也配置了一定的内部资本。内部资本在系族内部“平均化”,换来的是整个系族的效率。鸿仪系内部资本配置效率为0.001654(2003 年);而发达国家的资本配置效率达0.7以上。发达国家资本的配置效率相当于鸿仪系的423倍,这意味着鸿仪系内部资本配置即便是有效率,也是非常低的。鸿仪系的内部资本没有得到最优的配置。 四、鸿仪系内部资本配置效率分析 (二)鸿仪系内部资本市场效率的评价 鸿仪系在配置内部资本时,没有基于效率的原则进行,更多是最终控制人的“战略”高于效率的原则,战略是第一位的,而效率原则是第二位的。效率的原则要让位于最终控制人的战略需要。无效率的内部资本市场没有引导资源到最有效使用的地方。系族企业内部通过金字塔股权结构控制成员公司时,最终控制人往往具有通过内部资本市场进行“利益输送”或“掏空”等的动机,此时内部资本很难按照效率的原则进行配置,因此造成内部资本市场无效率。无效的内部资本市场是导致鸿仪系失败的重要原因之一。 四