城投债发行信用利差的实证分析.pdfVIP

、J黜磐掣 5．2．1基本模型与假设…………………………………………………=：劢 万方数据 摘要 自1994年我国实行分税制改革起，地方经济的发展和财政的增收得到了很 大促进，但与此同时，地方事权和财权不统一导致了地方政府越来越大的资金缺 口。由于地方政府无权发行政府债券，因此通过建立地方政府融资平台公司融资 成为筹集城市基础设施建设等公共服务项目资金的重要来源。自1993年上海市 城市建设投资开发总公司发行第一支城市投资建设债券以来，经过短短二十年的 曲折发展，城投债终于在近年来实现了爆发式增长，逐步为政府、企业以及各方 投资者所关注。然而，在快速扩容的同时，地方政府融资平台融资过多过快所引 发的一系列问题开始崭露头角，比如城投公司良莠不齐、主营业务赢利微薄、财 务数据不可靠、政府隐性或显性担保等，增加了市场对其信用风险的关注，因此 在这个时点研究其信用利差的决定因素具有重要意义。 城投债作为一个较新的债券品种：目前国内学者相关的研究成果较少，有限 的实证研究一般基于百支左右的样本量，说服能力不强。本文以城投类企业债这 一债券类别作为切入点，建立多元回归分析模型，对2006年1月1日至2013 年12月31日之间发行的城投类企业债发行信用利差的影响因素进行实证研究， 通过数据搜集和筛选共得到1402个有效样本。在对大量国内外文献进行研究和 综述的基础上，本文将城投类企业债的发行信用利差的影响因素主要分为财务和 非财务类因素两大类，并对财务类因素进行主成分分析提取关键因子，之后分别 通过多元回归研究这两大类指标对城投债发行利差的影响，最后进行全指标多元 回归分析，以得到稳健的结论。全变量模型拟合效果良好，调整的R2达到O．74， 模型说服力较强。 研究发现，非财务类指标中，各类宏观因子对发行利差都有显著的影响， GDP和货币发行量增长率越高、通货膨胀程度越低、债券市场行情越好，城投 债发行利差越低；区域因素中，地方财政赤字率越低、发债主体行政级别越高， 城投债的发行利差越低，即市场对城投债的信用风险的判断很大程度上是看发行 主体背靠的地方政府；在债券自身相关因素中，债项评级越高、发行量越大，城 投债的发行利差越低，而由于城投类企业债发行期限都较长，发行期限对利差的 影响不显著，整体非财务类因素的回归结果非常显著，调整的R2达到0．73，模 型解释能力较强。而在主成分分析提取的六个财务类主成分中，只有代表公司规 模和营运能力的第一主成分和代表负债比率的第四主成分系数显著。将六个财务 主成分加入到非财务因素多元模型中，调整《仅提升O．01，财务因素边际贡献 率较低，说明财务类指标对城投债发行利差的解释能力有限。 V 万方数据 关键词：城投债 市政债 发行利差 主成分分析财务类指标 中图分类号：F812．5 V 万方数据 ABSTRACT financial tax reformin1 oflocal and Sincethe system 994，thegrowth economy causesanew atthesame also revenuehas