中国上市公司股利政策的实证研究.pdfVIP

392 中国套计教授会年会论文集(2002) 中国上市公司股利政策的实证研究 唐建新蔡立辉 【摘要】作为现代公司财务的核心内客之一，合理的股利政策不仅有助于实现企业价 值的最大化，也有助于推广科学的证券投资理念，有助于中国资本市场的长远发展。本文在 充分吸牧西方实证会计理论思想的基础上运用实证研究的方法。使用数理分析工具研究了现 阶段影响中国上市公司是否分配股利以厦股利形式选择的重要因素，并对上市公司股利政策 的连续性作出了初步判断。 本文针对上市公司不分配股利逐年增加的态势，分剐从理论上就股权结构、公司的发展 潜力、公司盈利能力、公司财务状况、公司经营管理和二级市场投资者的影响几个方面分析 了影响上市公司股刺政策的可能因素，并根据上述分析提出了15个研究假谩。进而选取了 上市公司1998-_2000年三年的相关数据对这些假设进行了检验，得到了一些与前人研究成 果不同的结论。同时还刺用独立性检验研究了上市公司股利政策的连续性，发现上市公司股 利分配政策是不连续的。最后，提出了引导上市公司制定科学股利政策的有关建议，并指出 本次研究的不足乏处。 【关键词】上市公司 股利政策现金股利 股票股利 实证研兜 一、引言 殷利政策是上市公司将税后收益在股东和留存收益之间进行合理配置的策略。作为公司财务政策 的重要组成部分，股利政策产生于股份公司的形成，并随着资本市场的成熟而从原始的利润分配活动 上升为以维持和促进公司市场价值为目标，充分协调股东利益和公司发展的重要手段。自1961年 时代o40多年来，西方有关股利政策方面的理论研究成果异彩纷呈。总的来看，研究内容主要围绕 两个方面展开：一是股利政策的相关性研究。该方面的研究采用新古典经济学中市场均衡的静态分析 方法，研究在股利支付水平为已知的条件下，企业市场价值是否受到影响，以及如果存在影响，其具 体的影响方式又是怎样的。二是股利政策的成因研究。这方面的研究主要从代理关系和信号传递两个 方面解释管理者制定殷利政策的动机，并进而提出优化股利政策的对策。 我国关于股利政策的理论研究和实证分析重点主要也是集中在这两个方面。一是从股利的信息角 度出发，运用异常事件法(Abnormal 四、证券市场与套计问题研宄393 ladveAbnormal Return)来衡量股利公告对股票价格、交易量等市场行为的影响。这方面的研究成果 (2001)。二是从股利政策的成因人手，将股利政策与公司的财务指标联系起来，运用多元回归的方法 本文拟对上述第二方面的问题进行研究，其理由是：， 一 (1)目前关于股利政策成因方面的研究远少于股利信息含量方面的研究，而这些研究无论对于公 司管理者制定合理的股利政策，还是对于普通投资者研究公司合理的投资价值都具有现实的指导意 义。 (2)在关于股利政策成因方面现有的研究成果中或多或少都存在一些缺陷，比较典型的是数据量 太少，一般只采用一年的数据，数据量太少则不能保证研究结果的普遍性；有些研究中选用的实证研 究方法不够严谨，选用的数学模型不太恰当，对于统计结果没有进行严格的统计检验。 二、中国上市公司股利分配的现状 衰1 上市公司历年殷利分配情况 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 纯现金股利 14 54 134 100 102 170 206 286 所占比例(％) 26．42 29．51 46．05 30．96 19．25 22．82 24．21 30．95 分配中包括现金股利 39 147 233 173 175 220 250 335 所占比例(％) 73．58 80．33 80．07 53．56 33．02 29．53 29．38 36．26 纯股票股利 26