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投资者框架效应的综述 　　【摘要】人们对一个方案做出决策时会受到言语表述的影响，这种由于描述方式的改变而导致选择偏好发生改变的现象就被称为“框架效应”。本文总结了框架效应的理论解释、与投资者相关的模型和实证检验。将对框架效应的研究按照实证和理论划分。之后，实证论文按照狭义框架和广义框架的划分进行文献的梳理。我们认为框架效应的研究发展趋势是：首先，各个学科交叉更加紧密，理论互相融合，并规范化。其次，前景理论我国这样不成熟的新兴金融市场的应用研究大有可为。第三，借鉴心理学的研究方法和技术，如个人特征与框架效应方面，可以运用到投资者框架效应的研究中。 中国论文网 /3/view-7219183.htm 　　【关键词】框架效应 行为金融 投资者行为 　　一、概述 　　若决策者是理性个体，当面对同一问题的不同的描述方式时，应该表现出相同的偏好。但Kahneman和Tversky（1979）问卷调查显示：人们对一个方案做出决策时会受到言语表述的影响，这种由于描述方式的改变而导致选择偏好发生改变的现象就被称为“框架效应”。Kahneman和Tversky（1979）认为：“决策用不同的语言表述或者逻辑呈现出来，这里的区别指的是决策框架的不同。” 　　现代金融理论是在理性人假说和有效市场假说的基础上发展起来的，而行为金融学理论认为人是不完全理性的，投资者的认知和决策过程是存在各种偏差，比如会受框架效应的影响。框架效应存在的范围很广，比如社会学、金融学和心理学等领域，本文将就投资者的框架效应进行讨论。 　　二、框架效应的类别 　　框架效应被提出来后，大致有两种分类。Levin，Schneider和Gareth（1998，2002）将框架效应分为三种类型，即风险框架效应（risky choice framing effect）、特征框架效应（attribute framing effect）和目标框架效应（goal framing effect）。风险框架效应是指，对于本质相同的信息，个体面对其获益框架时倾向于风险规避，而面对其损失框架时倾向于风险寻求；特征框架效应是指，采用积极框架或消极框架描述一个事物的某个关键特征，会影响个体对该事物的喜爱程度，而且个体一般偏爱用积极框架描述的事物；目标框架效应是指，表述信息是强调做某事获益还是强调不做某事的损失，会影响信息的说服力。Tversky和Kahneman（1981）提出的框架效应即属于风险框架效应。Kühberger（1998）曾将框架分为狭义框架和广义框架两类。狭义框架只与问题的表达方式有关；广义的框架不仅受到表述方式的影响，还受情境特征和个体因素的影响。 　　三、投资者框架效应研究现状 　　本文将对框架效应的研究按照实证和理论划分。之后，实证论文按照狭义框架和广义框架的划分进行文献的梳理。狭义框架是框架效应的存在行研究，广义框架是考虑情景与个体因素后框架效应的差异化研究。 　　（一）框架效应的实证研究 　　1.存在性研究。国内外关于投资决策中受到框架效应影响的研究主要是通过实证研究检验框架效应是否存在；方法分两类――利用调查问卷或心理实验（Benartzi等（1999）），以及利用交易数据（Kumar等（2008））。 　　关于调查问卷，通常是通过向被调查者提供同一投资标的的不同背景信息，考察被调查者是否会据此做出不同的投资决策。最早关于框架效应的研究始于Tversky和Kahneman（1981），他们通过实验发现同一个问题在两种不同逻辑意义上相似的说法会导致被调查者不同的决策判断。Glaser等（2007）进行了一项关于未来证券市场回报的问卷调查，一组询问未来回报率，另一组询问未来股价，观察到两种方式的调查结果不同，显示出明显的框架效应。还有Diacon等（2007）。其结果显示被调查者在这些受控试验中的行为决策都体现出了明显的框架效应，据此认为市场所披露的信息的形式会直接影响投资者的投资决策。Kozup等（2008）进一步研究发现，在基金投资中，基金公司具有诱导性的信息会引发投资者产生有偏的判断，进而导致投资者的行为产生偏差。 　　还有利用非问卷的研究。Kumar和Lim（2008）使用交易的集中度作为框架效应的代理变量，他们发现那些更加集中交易股票的投资者持有的投资组合风险得到了更好的分散化，而那些交易更加分散化的投资者倾向于风险高的股票。证据表明，框架很可能是投资决策一个重要的因素。杨元宗，王强松（2011）发现框架效应对投资者投资决策产生日益重要的影响。他们借鉴Kumar和Lim（2006）的指标，基于中国某证券营业部的个体投资者的交易数据，构建横截面模型对中国市场个体投资者的框架效应进行实证检验。研究发现中国个体投资者显著地受到框架效应的影响。框架效应影响