《财务报表与股票投资》.要点.ppt

五、前景分析 1、预测的整体结构 预测时间跨度不能太长。预测数据要尊重客观规律，不能一厢情愿。 最终需要构建预测简明资产负债表和利润表。 预测简明利润表需要的假设：1、下一期的销售；2、税后经营净利润率；3、期初负债的利率；4、税率。 预测期末简明资产负债表需要的假设：1、营运资本净额与销售收入的比率；2、经营性长期资产净额与下一年度销售收入的比率；3、负债净额与资本比率。 五、前景分析 2、预测的出发点——业绩 （1）销售增长情况 销售增长率趋向于“均值回归”，这说明即使对于那些当前飞速增长的企业，也不能在较长的预测期内设定它的高销售增长会一直持续。 随时间变化的销售增长率 五、前景分析 （2）净利润情况 净利润通常遵循“随机游走”，“随机游走”说明下一期的数据就是本期数据加上一个随机误差。 因此上一年的收益是未来收益最好的预测。 此外应注意季度收益数据的周期性变动。 五、前景分析 （3）净资产收益率情况 ROE的均值回归非常迅速，而且因为边际投资收益率下降，也导致ROE有回归趋势。 高ROE的保持是竞争优势保持的结果，也可能是企业资产计价偏低导致的所有者权益数值保守的结果。 随时间变化的净资产收益率 五、前景分析 （4）ROE组成要素的情况 经营资产周转率比较稳定； 财务杠杆也比较稳定； 税后经营净利润率（NOPAT）是ROE中最易变动的部分，具有均值回归的趋势。 五、前景分析 由于竞争作用，最后行业利润会达到正常水平，但是每个企业的技术和整体战略的不同，会导致资产周转率和财务杠杆有差异，如有的企业周转率低、利润水平高；有的企业周转率高、利润水平低。 需要注意的是，上述业绩预测只是适用于一般正常企业，而在具体分析预测中，应关注每个企业的非常规因素。 五、前景分析 3、敏感性分析 因为预测假设的不确定性，所以要对那些不确定性比较高的假设进行敏感性分析，即考虑这些假设数据依据环境、企业战略的变化而产生的新结果，并以此观察最终预测财务数据的结果变化。 因此最终可以得到多套预测财务报表数据。 五、前景分析 第二步：价值评估。 需要选择估值模型和计算估值参数 从会计角度看，最方便的估值模型是剩余收益模型。 五、前景分析 剩余收益是指超出权益机会成本的收益，即： 超额收益＝净收益－权益期初账面价值×权益资本成本 从股利贴现模型可以推出如下的剩余收益折现模型： 其中，BVE为所有者权益账面价值，NI为剩余收益， 为资本成本。 五、前景分析 使用该方法估值，可以以前面的预计简明会计报表为基础，计算出未来的剩余收益。 因为剩余收益表现为超出平均水平的收益能力，因此可以在一定的预计期间后（如预测期为5年），对以后年度的剩余收益进行简化： （1）竞争均衡假设下：由于竞争的作用，从长期看，企业不会长时间地维持剩余收益，所以可以假设预测期后是0. 五、前景分析 （2）仅基于增量销售的竞争均衡假设：该假设认为在预测期最后一年的剩余收益将继续保持，但是其后不会再增加了，即使日后增加了销售，这种增量销售也因为竞争均衡的原因不会带来增量超额收益了。 （3）持续的超常业绩：如果对企业未来的竞争能力非常有信心，那么可以考虑获得剩余收益的能力继续保持增长。问题是，能够保持如此竞争力的企业不多。 五、前景分析 最后，估值模型还需要估计贴现率。 合适的折现率一般为加权平均资本成本；也可是使用风险定价模型（如资本资产定价模型等）来计算折现率。 五、前景分析 最后的估值一般会得到一个企业价值估计区间。 投资决策就是比较股票市场价格与估值区间，设定安全边际后进行低买高卖。 * * * * * * * * 4 * * * * 2、竞争战略分析 成本优势 以更低的成本提供相同 产品或服务的能力 大量大批生产的规模优势 生产的高效率 产品设计简化 低投入成本 较少的研究开发费用或者广告费 严格的成本控制机制 差异优势 以成本低于售价供应 独一无二的产品或服务, 消费者优先考虑购买 更好的产品质量 更多的产品花样 更好的客户服务 更加灵活的交货方式 投资于产品品牌 更多投资于研究开发 着眼于产品的改革和创新 竞争优势 执行战略核要求心竞争力和主要成功因素相互匹配 执行战略要求公司价值链和活动相互匹配 竞争优势的重要性 2、竞争战略分析 竞争优势的来源 每个企业都需要找到和界定自己的客户群，然后将自己的战略指向客户的需求，并力图让自己比其他企业更适合客户需求，且需要保持这种竞争优势。 竞争优势 的来源 基于资源 基于资产 基于能力 使用独特的原材料或地理位置 拥有管理机构的许可 特许获取信息 特许 (或优先选择) 使用高素质劳动力 特许使用低成本劳动力 特许获得供应商 特许获得廉价资本 由于累积数量形成的独特