投资组合与资产定价要点.ppt

第七章 投资组合与资产定价 * * 第一节 证券投资组合管理 证券投资组合管理的含义 证券投资组合管理(Securities Portfolio Management)，简称证券组合，是指投资者通过进行投资的计划、分析、调整和控制，将投资资金分配给若干不同的证券资产，如股票、债券及衍生产品，从而形成合理的资产组合，以实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为 以投资对象为标准，将证券组合分为收入型、增长型、混合型、货币市场型、国际型及指数化型、避税型等不同类型 1)收入型证券组合 2)增长型证券组合 3)收入和增长混合型证券组合 4)货币市场型证券组合 5)国际型证券组合 6)指数化证券组合 7)避税型证券组合 证券投资组合管理的意义和特点 1.证券组合管理的意义 * 证券组合管理，通过采用适当的方法选择多种证券作为投资对象，能够达到：在一定预期收益的前提下投资风险最小或是在控制风险的前提下投资收益最大化的目标，从而避免投资过程的随意性 证券组合管理的意义，主要表现在两个方面：一是可以最大限度地降低投资风险，并将风险控制在投资者可以承受的范围内；二是可以提高投资收益 2.证券组合管理的特点 1)投资的分散性 2)风险与收益的匹配性 证券投资组合管理的方法和步骤 1.证券组合管理的主要方法 * 1.被动管理方法 2.主动管理方法 被动管理方法，是指通过长期、稳定持有模拟市场指数的证券组合以获得市场平均收益的管理方法。采用此种方法的管理者认为，证券市场是有效市场有效市场是有效市场假说(Efficient Market Hypothesis，EMH)的核心概念之一，由尤金·法玛(Eugene Fama)在1970年提出 主动管理方法，是指通过预测市场行情或寻找定价错误的证券，并以此为依据频繁调整证券组合，从而获得尽可能高的投资收益的管理方法。采用此种方法的管理者认为：市场并不总是有效的 2.证券组合管理的基本步骤 * 1.确定证券投资政策 2.进行证券投资分析 3.构建证券投资组合 4.投资组合的修正 5.投资组合的业绩评估 证券组合管理的目标是实现投资收益的最大化。具体来说，是使投资者在获得一定收益水平的同时承担最低的风险，或在可接受的风险水平之内获得最大的收益 是证券组合管理的第一步，其反映了证券组合管理者的投资风格，并最终反映在投资组合所包含的金融资产的类型特征上 投资组合管理理论 * 1952年3月，美国经济学家哈里·马科维茨(Harry M．Markowitz)在《资产组合选择》一文中，阐述了证券收益和风险水平确定的主要原理和方法，首次提出了投资组合理论 现代投资组合理论的发展，极大地改变了过去主要依赖基本分析基本分析，也称基本面分析，是指以证券的内在价值为依据，着重对于影响证券价格及其走势的各项因素如宏观经济、政治、行业发展状况、产品市场情况、公司销售和财务状况等的分析，并预测它们对股市的影响，以此作出投资决策。的传统分析方法和投资管理，使得现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展 由于在金融、经济学方面的开创性贡献，马科维茨、夏普与默顿·米勒三人共同获得了1990年第13届诺贝尔经济学奖 * 第二节 证券投资组合分析 证券投资的收益和风险 1.证券的投资收益与风险 1.投资收益 2.投资风险 相对于风险来说，投资收益是指投资者放弃当前消费和承担风险的补偿 投资对象不同、投资方式不同，会带来不同的投资风险，投资风险产生的原因和程度也不尽相同。对于风险的分类方法很多 1)按风险产生的原因，可将风险分为:①市场风险, ②偶然事件风险, ③通货膨胀风险, ④破产风险, ⑤违约风险, ⑥利率风险, ⑦政治风险 2)按风险性质以及应对措施，可以将总风险分为系统性风险和非系统性风险 * 2.投资收益的度量 任何一项投资的结果，都可以用收益率来衡量 收益率＝ ×100% 投资收益率(r)的计算公式可以表示为: r＝ ×100% 数学中，求解期望收益率或收益率平均数[E(r)]的公式如下： * 3.投资风险的度量 【例】假定证券A的收益率（ri）的概率分布如表所示 收益率ri/% －2 －1 1 3 概率pi 0.20 0.30 0.10 0.40 那么，该证券的期望收益率E（r）为 该证券的方差为 证券投资组合的收益与风险 1.两种证券组合的收益和风险 * 【例7－3】已知证券组合P是由证券A和B构成，证券A和B的期望收益、标准差以及相关系数如表所示 证券名称 期望收益率 标准差 相关系数 投资比重 A 10% 6% 0.12 30% B 5% 2% 0.12 70% 2.多种证券组合的收益和风险 * 经过推导，可得证券组合P的期望收益率和方差为