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股票市场报告 Gap公司在过去一年中的最高价为 $21.89 Gap公司在过去一年中的最低价为 $9.41 Gap的股利是 34美分/股 按目前的市价水平计算,股利报酬率应为 3.1%。 按当前市价水平,市盈率是8。 昨天的交易量是8,829,800股。 Gap的收盘价为 $11.06, 比昨天上涨了45 美分。 * * * * * * * 学生在应用股利贴现模型时最容易犯的错误是使用错误的股利信息。记得强调我们现在要求的是现值,因此要用到的是在下一期即将收到的股利,而不是现在已经付过的股利了。 * * * * It may be good to point out that we have assumed the discount rate is constant; however, it could change across periods, or even across years. * * * * * D1 / P0 就是股利收益率,而g 就是资本利得收益率 * * 将100%的盈利都用作股利发放的公司一定是一家零增长公司,因此留存收益比率为0。但这并不是说公司是不赚钱的。 * * * * * * * 会计政策也会影响PE指标,越谨慎的政策往往导致越高的PE值。 * * * Point out that the Nasdaq market site in Times Square is NOT an exchange. It is just offices and basically a place for reporters to report on what is happening with Nasdaq stocks. * 9-* 9-* 9-* 股票估价 第9章 Copyright ? 2010 by the McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved. McGraw-Hill/Irwin 本章大纲 9.1 普通股的现值 9.2 股利贴现模型中参数的估计 9.3 增长机会 9.4 市盈率 9.5 股票市场 9.1 普通股的现值 任何资产的价值都是其预计未来现金流量的现值。 一只股票会带来两类现金流: 定期支付的股利 资本收益(股票持有者售出股票得到价格所代表的数额) 不同类型股票的估值 零增长 固定增长 非常规增长 股票价格=股利的现值+股价的现值 第1种情形: 零增长 假定股利永远都保持目前的水平 由于未来现金流量为常数,零增长股票的价值就是年金的现值: 第2种情形: 固定增长 由于未来现金流量按固定比率持续增长,固定增长股票的价值就是增长年金的现值: 假定股利将以一固定比率g持续增长下去,则: . . . 固定增长的例题 第3种情形: 变动增长 假定在可预见到的将来股利会先按不同的比率增长,然后按某个固定比率增长。 要为非常规增长的股票估值,我们需要: 估计在可预见到的未来期间的股利 估算当股票变为常数增长类型后的未来股票价值(第2种情形) 按适当的折现率计算估计未来股利和未来股票价格的现值之和。 第3种情形: 变动增长 假定股利在未来N年内会按g1的比率增长,然后按 g2的比率固定增长。 . . . . . . 第3种情形: 变动增长 股利在未来N年内会按g1的比率增长,然后按 g2的比率固定增长。 … 0 1 2 … N N+1 … 第3种情形: 变动增长 我们可通过计算以下求和来进行估值: 一个T期的以 g1的比率增长的年金: 加上一个从T+1期开始的以g2比率增长的年金贴现值 前T期年金现值总和 从T+1期开始无限期年金现值总和 在这种情况下,g1可以是变动的 第3种情形: 变动增长 将这两个值合计起来: 或者也可以用现金流量图来进行计算。 例:变动增长股票 一种普通股刚刚支付的股利为每股 $2,预计在未来3年内股利可按8%增长,然后转为按4%的比率固定增长。 如果折现率为12%,这只股票的价值是多少? 9.2 参数估计(g和R从哪来) 公司价值决定于股利增长率 g和折现率R g从何来呢? 用历史权益收益率(ROE)近似代替留存收益收益率 R 从何来? 该折现率可被分解为两个部分(下一页讲解) 股利收益率 增长率 (指股利增长率) 在实务中,估算R时往往存在很大偏差 用股利增长模型来求解 R 已知股利增长模型为: 整理,求解R: 股东收益率,由于是由预期的现金股利除以当前的价格,因此在理念上与债券的当前收益率十分相似(收益率用的是预期) 股利增长率,同时可以证明也等于股票价格增长率,因此也可以认为是资本利得收益率 理性怀疑论(针对R和g) 我们只是估计g,而不是准确测定g 我们假定
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