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第9章 债券组合管理 本章学习提要 介绍债券组合管理中的一些基本要素 利率期限结构 久期和凸度 消极的债券组合管理 积极的债券组合管理 章节目录 第一节 利率期限结构 第二节 久期 第三节 消极的债券组合管理策略 第四节 积极的债券组合管理策略 第一节 利率期限结构 一、收益率曲线 二、即期利率与远期利率 三、利率期限结构理论 第一节 利率期限结构一、收益率曲线 (一)收益率曲线的含义和形状 收益率曲线 ——描述某个时点不同国债的剩余期限与到期收益率之间的关系的曲线。 收益率曲线一般有四种形状:向上倾斜的收益率曲线、向下倾斜的收益率曲线、水平的收益率曲线、隆起的收益率曲线。 收益率曲线形状 第一节 利率期限结构一、收益率曲线 收益率曲线形状的含义 向上倾斜——剩余期限越长,其到期收益率越高 向下倾斜——剩余期限越长,其到期收益率越低 水平——无论债券剩余期限长短如何,各种剩余期限的债券其到期收益率完全一样 隆起——随着债券剩余期限长度的增加,债券到期收益率先增加后减少 第一节 利率期限结构一、收益率曲线 (二)利率期限结构及估计 利率期限结构——不同期限零息债券的到期收益率曲线。 息票剥离法——是将附息债券剥离成若干个零息债券,附息债券的价值就等于剥离后的若干个零息债券的价值之和。 第一节 利率期限结构一、收益率曲线 息票剥离法应用 第一节 利率期限结构一、收益率曲线 息票剥离法计算利率期限结构 第一节 利率期限结构一、收益率曲线 息票剥离法计算利率期限结构 第一节 利率期限结构一、收益率曲线 息票剥离法计算利率期限结构 第一节 利率期限结构二、即期利率与远期利率 (一)即期利率 即期利率含义和计算方法与零息债券的到期收益率相同 若直接找到某剩余期限的零息债券,直接计算 若没有,对附息债券采用息票剥离法来计算 货币政策与股市涨跌的关系 紧缩性货币政策与股市涨跌的关系 扩张性货币政策与股市涨跌的关系 第一节 利率期限结构二、即期利率与远期利率 (二)远期利率 远期利率——当前时刻双方约定好的未来某个日期开始的一段时间借款利率 远期利率与即期利率关系 第一节 利率期限结构二、即期利率与远期利率 (二)远期利率 远期利率与即期利率关系 表示当前时刻1年期的即期利率 表示当前时刻2年期的即期利率 表示当前时刻约定好的1年之后期限为1年期的远期利率 第一节 利率期限结构二、即期利率与远期利率 远期利率计算 “到期策略”——按照两年期的即期利率进行投资 “滚动投资策略”——先按照1年期的即期利率投资1年,1年后的本利和再按照现在约定好的1年后的远期利率投资1年 两种策略的投资效果相同 第一节 利率期限结构二、即期利率与远期利率 远期利率与未来的即期利率区别 未来的即期利率是指未来时点上由市场决定的即期利率,只有到未来时点才可知,当前是不知道的,因此它是有风险的,它会随着市场的行情变化而变化 远期利率是当前时刻就已经确定下来的,是无风险的 第一节 利率期限结构三、利率期限结构理论 (一)无偏预期理论 无偏预期理论认为远期利率是人们对未来即期利率预期的普遍预期,如果人们预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会上涨,则利率期限结构是向上倾斜型的;如果人们预期未来的即期利率相对于现在的即期利率会下跌,则利率期限结构是向下倾斜的。 用无偏预期理论能很好的解释利率期限结构的这三种形状,但很难解释利率期限结构呈现的隆起形状。同时一些学者的研究发现,现实中的利率期限结构一般以向上倾斜居多,而按照无偏预期理论很难给以解释。 第一节 利率期限结构三、利率期限结构理论 (二)通货膨胀率对股市涨跌的影响 流动性偏好理论认为投资者一般都偏好流动性好的短期债券,而不喜欢流动性差的长期债券,如果要想投资者投资长期债券,必须给投资者提供比短期债券更高的利率。因此长期利率一般都比短期利率来得高,以弥补长期债券流动性差的风险。利率期限结构一般都是向上倾斜的。 流动性偏好理论很好的解释了为什么现实中向上倾斜的利率期限结构要偏多。 第一节 利率期限结构三、利率期限结构理论 (二)市场分割理论 市场分割理论认为短期债券和长期债券分属于不同的市场,其利率水平完全由各自市场资金的供求关系影响,彼此之间互不影响。 当短期债券市场资金供求双方决定的均衡利率低于长期债券市场资金供求双方决定的均衡利率,利率期限结构就呈现向上倾斜的形状;向下倾斜、水平和隆起的利率期限结构以此类推。 按照市场分割理论可以解释任何形状的利率期限结构。 第二节 久期 一、久期的概念和性质 二、久期的基本类型 三、久期与凸性 第二节 久期 一、久期的概念和性质 (一)概念 久期(Dura
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