第9章资本资产定价模型剖析.ppt

个人练习题 某基金下一年的投资计划是：基金总额的10％投资于收益率为7％的无风险资产，90％投资于一个市场组合，该组合的期望收益率为15％。若基金中的每一份代表其资产的100元，年初该基金的售价为107美元，请问你是否愿意购买该基金？为什么？ * * CAPM的应用：资源配置 根据对市场走势的预测来选择具有不同β系数的证券或组合以获得较高收益或规避市场风险。 有很大把握预测牛市到来时，应选择那些高β系数的证券或组合。这些高β系数的证券将成倍地放大市场收益率，带来较高的收益。 在熊市到来之际，应选择那些低β系数的证券或组合，以减少因市场下跌而造成的损失。 * * 9.2 资本资产定价模型和指数模型 9.2.1 实际收益与期望收益 CAPM是否可检验？ 包含所有资产的市场组合不可构建 期望收益不可观测的 市场组合的替代组合偏差 期望收益——β关系度量 * * 9.2.2 指数模型和已实现收益 * * 9.2.3 市场指数模型和期望收益-贝塔关系 * * 9.3 CAPM符合实际吗？ CAPM的实用性取决于证券分析。 9.3.1 CAPM能否检验 规范方法与实证方法 实证检验的两类 错误(数据、统计方法) 9.3.2 实证检验质疑CAPM * * 9.3 CAPM符合实际吗？ 9.3.1 CAPM的经济性与有效性 CAPM在公平定价领域的广泛应用 CAPM被普遍接受的原因 9.3.4 投资行业与CAPM的有效性 * * 9.4 计量经济学和期望收益-贝塔关系 计量经济方法可能是引起CAPM被错误拒绝的原因 相关改进 用广义最小二乘法处理残差相关性 时变方差模型ARCH * * 9.5 CAPM的拓展形式 两种思路： 假定的放宽 投资者心理特征的应用 * * 9.5.1 零?模型 有效前沿的三大性质： 两种有效前沿上的资产组合组成的任意资产组合仍在有效前沿上 任何资产的期望收益可以表述为任何两个有效投资组合P和Q的精确的线性组合，其方程为： * * * * 最小方差边界的下半部分有伴随(companion)资产组合存在，称为零贝塔资产组合。零贝塔资产组合与原组合不相关。 9.5.2 工资收入与非交易性资产 由于工资收入与私营企业资本不可交易，故存在价值低估，会影响均衡定价 * * 9.5.3 多期模型与对冲投资组合 多期视野(非短视的) 投资者考虑两项附加风险： 描述投资机会参数的改变 源于产品价格变动风险的对冲需求 * * 9.6 CAPM模型与流动性 流动性：资产转化为现金的费用与便捷程度 Amihud Mendelson(1986) 非流动性溢价(illiquidity premium) * * 9.3 CAPM模型与流动性 流动性 是指在一个公平的交易市场中及时将资产卖出的便捷程度。 非流动性(Illiquity)溢价 支持非流动性溢价的研究： Amihud and Mendelson（1986） Acharya and Pedersen（2005） * * * 图9.5 The Relationship Between Illiquidity and Average Returns * * Acharya Pedersen Model(2005) * * 流动性的三要素 证券的非流动性对市场非流动性的敏感程度: 股票收益对市场非流动性的敏感度: 证券非流动性对市场收益率的敏感度： * * 对βi的理解 * * 9.1.5 证券市场线 * E(r) E(rM) rf 证券市场线 SML b bM= 1.0 证券市场线的线性方程 0 上图所示证券市场线 ，纵轴上的截距 ，斜率是市场证券组合 的风险报酬 或 其它证券或组合 大于或小于1，大于1，投资者可获得高于平均的收益率，反之反是。非均衡时就处于证券市场线的上下方,直至调整到均衡为止. 的两个性质： 将 视为市场指数 将 视为 种风险资产的组合 ????????????????????= [COV(ri,rm)] / ?m2 证券市场线斜率Slope SML = E(rm) - rf = 市场风险溢价market risk premium SML = rf + ?[E(rm) - rf] Betam = [Cov (ri,rm)] / sm2 = sm2 / sm2 = 1 ?:证券的协方差风险 证券市场线 ⑵资本市场线只描绘了有效投资组合如何定价，而证券市场线则说明所有风险资产（包括有效组合和无效组合）如何均衡地定价 也即有效投资组合既位于证券市场线上，