第五章并购的价值评估ppt.ppt

一、并购动因和理论分析1、控制权增效假说： 控制权增效是指由于取得对公司的控制权，而使公司效率改进和获得价值增大的效果。 兼并收购的目的是获得对企业的控制权，通过运用控制权而产生控制权增效。 2、代理成本理论： 代理问题的产生是因为管理者和所有者间的合约不可能无代价的签订和执行。组织机制和市场机制方面的制度安排可以在一定程度上降低代理成本，而接管将是最后的外部控制机制。 3、自由现金流量假说： 因自由现金流量的配置而产生的代理成本很大时，并购活动可以降低这些费用。但企业用自由现金流量兼并其他企业时又可能造成代理成本。 4、信息理论：观点一：收购活动会散布关于目标企业股票被低估的信息，并且促使市场对这些股票进行重新估价；收购要约会激励目标企业的管理层进行更有效的战略。观点二：在一项不成功的兼并收购活动中，目标企业股价提高是由于市场预期该目标企业随后会被其他企业收购。观点三：公司收到兼并收购要约这一事实可能会传递给市场一个信息：该公司拥有尚未被认识到的额外的价值，或者企业未来的现金流量将会增长。 5、效率理论：◆管理协同效应理论：如果甲公司的管理比乙公司的更有 效率，在甲公司兼并乙公司后，乙公司的管理效率提高到 甲公司的水平，则兼并提高了效率。 ◆经营协同效应理论：指由于经济上的互补性、规模经济 或范围经济，而使得两个或两个以上的公司合并成一家公 司，从而造成收入增大或成本减少。◆多样化经营理论：公司可能缺少必要的资源、或其潜力 已超过行业容量而缺少内部发展的机会，兼并可以实现多 样化经营。 ◆财务协同效应理论：* 兼并可以低成本的促使资金在企业内从低回报项目流向高 回报项目。* 在税法完善的市场，一个合并企业的负债能力比两个企业 合并前各个企业的负债能力和大，且能节省投资收入税。* 财务目的的兼并可以节省筹资成本和交易成本。◆市场价值低估理论： 兼并的动因在于股票市场价格低于目标市场的真实价格。造成市场低估的原因有：公司现在的管理层并没有使公司达到其潜在的效率水平；公司的资产价格与其重置成本之间的差异。 6、经理阶层扩张动机论： 管理者具有强烈的增大公司规模的欲望，而企业并购能扩大企业规模，增大企业资源，增大管理者的自身权力。并购并不能为企业带来最大价值和利润，是在管理者的扩张动机下产生的行为。7、税收理论： 一些兼并活动是为了获得税收的好处。通过兼并取得税收效应的主要途径：净营业亏损和税收抵免的递延；增大资产基数以扩大资产折旧额；以资产收益替代一般收入。 三、 评估的主要方法1、现金流量折现法： 首先预测和评估目标企业未来各年的自由现金流量，然后计算出经风险调整的资本成本，再计算未来现金流量的现值，累加后得出公司的价值。式中，CF代表目标企业的自由现金流量的预测值；R代表折现率；TV代表目标企业的终值；N代表预测期间。 2、可比公司分析法： 以交易活跃的同类公司的股价与财务数据为依据，计算出一些主要的财务比率，用这些比率作为乘数来推断非上市公司或交易不活跃上市公司的价值。 ◆乘数法：--选择参照公司；--选择及计算乘数； 股权乘数：价格收益比、价格对净现金流比率、价格对 有形资产账面价值的比率。 总资本乘数：总资本对EBIT的比率、总资本对息税前净 现金流量的比率、总资本对债务的账面价值的比率。--运用选出的几种乘数分别计算被评估公司的价值；--对上述各个估计数进行平均。 ◆价格收益比分析： 表明市场对企业盈利能力的评价。--先计算可比公司的价格收益比； 价格收益比=企业的市场价值/税后利润--计算目标公司的税后利润；--计算目标公司的评估价值。 目标公司评估价值=目标公司税后利润?价格收益比 ◆股利资本化比率分析：--选择一组可比较的公司，计算它们的综合股利资本化率--确定目标企业的股利支付能力（所支付的股利）--将目标企业的股利支付能力除以可比较公司的综合股利率，即为目标企业的评估值。股利资本化率=股利支付能力/企业价值 3、可比交易分析法： 不对市场价值进行分析，只是统计同类公司在被并购时收购方公司支付价格的平均溢价水平，以平均溢价水平作为评估依据计算出目标公司的价值。 4、其他评估方法：*账面价值法：如果企业的流动资产所占份额较大时，利用 账面价值评估企业的价值，但账面价值只用于对比分析， 不作为最终的评估结果。*资产估价法：适用于并购方不从企业未来的预期收益中获