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一、与股利相关的财务指标 股利的发放由公司董事会决定。在股利的发放公告中一般会作如下声明: 公司回购股票的方式 (一)争论中的股利政策理论 争论的焦点是:高股利政策会降低 股票价值还是提高股票价值?抑或 对股票价值根本没有影响? 1.股利政策无关论(MM理论) (Dividend Irrelavancy Theory----DI) (1) 股利政策无关论的假设 ①.无税假设:公司和个人的所得税均为零; ②.无费用假设:股票发行和交易费用为零; ③.无偏好假设:投资者对企业发放股利或从 股票交易中获得资本利得持无偏好的态度; ④.无关假设:企业的投资决策与股利政策无关; ⑤.信息对称假设:对未来的投资机会, 管理者和投资者的信息对称。 (2) 股利政策无关论的机理 ①企业价值取决于企业的盈利能力,而 不是企业如何融资或如何分配利润; ②企业股价与其经营或商业风险有关; ③如果企业提高股利支付比例,就必须 相应增发股票给新投资者,新增股票 的价值正好等于增发给股东的股利。 (3) 股利政策无关论的结论与政策含义 结论 ①企业股票价格与其股利政策无关 ②企业权益资本成本与股利政策无关 政策 含义 企业无需制定股利政策 ! (5)股利政策无关论的问题——假设缺乏现实性 ①企业和投资者需要支付所得税; ②企业增发新股需要支付发行费用,投资 者需要支付交易费用; ③股利政策通过影响企业现金流量,从而 影响投资决策; ④企业管理层与投资者之间存在信息不对称。 2.税差理论—股利政策相关论(LR理论) (Tax Differential Theory----TDT) ①.资本利得所得税与股利所得税之间存在 差异(这一假设实际上是现实); ②. 投资者可以通过延迟实现资本利得而延 迟缴纳资本利得所得税。 该理论由莱森伯格(Litzenberger)和拉姆斯韦 (Ramaswamy)在1979年提出。 (1) 税差理论的假设 (2) 税差理论的机理 设两种股票价格都是10美元,总收益都是15%, 其中:A=收入型股票,D/P=10%, g=5% B=增长型股票,D/P=5%, g=10% 10.2% 7.2% 3% EAT -4.8% -2.8% -2% 税 15% 10% 5% EBT B 9.6% 3.6% 6% EAT -5.4% -1.4% -4% 税 15% 5% 10% EBT A D1/P0+g g D1/P0 指标 股票 T资本利得=28% T股利所得=40% 根据税差理论 EATBEATA 若资本利得税 可以延迟,则 EATB EATA (3) 税差理论的结论和政策含义 结论 ①企业股票价格与股利支付比例成反比; ②权益资本成本与股利支付比例成正比。 政策 含义 企业必须制定低股利政策 才能使企业价值最大化 ! (二)完善中的股利政策理论 1.信号理论(Signaling Hypothesis) 2.群落效应(Client Effect) 1.信号理论(Signaling Hypothesis) (1) 问题的提出 如何解释每当企业降低或减少股利时, 股价下跌;反之股价上升?股东更加 偏好现金股利吗? (2) 信号理论的机理 由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称, 企业“提高股利”是企业管理者向市场 传递“盈利好”的信号; 企业“降低股利”是企业管理者向市场 传递“盈利差”的信号; 所以,股价升降不是因为投资者对现金 股利的偏好,而是由于信息不对称条件 下投资者对股利政策含义理解后的反应。 (3) 信号理论的问题 ①.在信息不对称条件下,对股利政策的 含义有不同看法: * 企业“提高股利”是管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号,所以企业前景并不好; * 企业“降低股利”是管理者向市场传递“有高效益投资项目”的信号,所以企业前景光明。 例如,在企业效益稳定或现金流量充裕的情况下, ②. 股利政策的含义受管理者行为和投资者 行为的影响,这种行为可能是理论上难 于或无法描述,或者与理论上的描述所 不同的。 第十章 股利政策决策 10派0.5元 (含税) 77.49 9
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