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《金融工程》课程 实验报告 年级专业__________ 姓 名__________ 学 号__________ 指导教师__________ 上海师范大学金融学院 试验报告之四 转换因子与交割最便宜债券 实验概述 本实验主要介绍长期国债期货交割非标准债券是的转换因子的计算, 并具体计算转换因子,和CMEgroup公布的转换因子比较. 实验目的 掌握转换因子的计算步骤; 学会选择交割最便宜债券 实验工具 Excel, CMEGroup网站公布的转换因子资料 理论要点 转换因子计算 下面以美国长期国债期货为例介绍转换因子的理论基础. 长期美国国债期货合约的定义规定要求交割最低有效期限十五年, 息票率为6%的长期国债. 期货合约的多头方在交割日以美元支付期货价格, 并且获得符合上述要求的国债券. 期货交易所在设计合约为了防止任何人进行逼仓. 合约允许空头方交割任何期限长于15年且在15年内不可赎回的债券, 当交割某一非标准债券时, 就涉及如何把非标准债券和标准债券联系起来的问题. 这样提出了转换因子的概念. 债券的转换因子就是面值为1美元的债券产生6%收益率的价格. 标的不同的期货合约的转换因子计算在时间计算上有很大的差别, 以30年期国债为例转换因子计算. 分以下四步: (1).计算从期货交割月第一天算起到国债到期日为止的时间; (2).将第一步计算出的时间按照去尾法精确到季度, 得出债券的剩余期限; (3).如果剩余期限是6个月的倍数, 则假定未来第一次付息为6个月后, 并计算面值为面值为100美元债券的未来现金流的现值; 否则假定未来第一次付息在3个月后, 计算出未来现金流的现值后再减去三个月的累积利息; (4).将上述计算结果除以100, 并精确到小数点后4位, 即得出该债券的转换因子. 2. 交割最便宜债券 合约交割时, 有多种债券可用来交割长期国债期货合约. 由于计算转换因子的算法以及实际交割并非都是在交割月第一天, 因而尽管使用了转换因子, 在交割时也不是所有债券都一样, 有些会相对贵一些, 有些便宜一些, 因此空头方就会选择交割“最便宜债券”. 空头方价格收到的金额为 期货的报价c转换因子+累积利息 空方购买债券付出的成本 债券报价+累积利息 空头方因交割最便宜债券产生的利润 利润=期货的报价(转换因子-债券报价 因此空方交割的债券就是使利润最大化的债券. 实验过程 转换因子 例子:2010年9月1号交割1996年2月15号发行,2026年2月15号到期的息票率为6%的长期国债 第一步:计算从交割月第一天开始到交割债券到期日的剩余期限,按多少年多少月多少天表示. 2010年9月1日到2026年2月15日,剩余日期为15年5个月14天 第二步:将得到的剩余天数按照去尾法精确到3个月的整数倍 去尾后为15年3个月 第三步:根据第二步得到的结果,由于其不是6个月的整数倍,因此第一次付息认为在3个月以后,一共有31次付息. 根据标准债券的到期收益率折线结果为 序号 发行日 到期日 息票 交割日 剩余期限 转换因子 1 960215 260215 6 100901 15-3 0.9999 作业 请计算转换因子并选择交割最便宜债券 转换因子与交割最便宜债券 到期日 息票 市场价格 10月交割 交割价格 剩余日期 去尾后日期 转换因子 交割成本 2026Feb15 6 135.5625 　 134.4375 　 　 　 　 2026Aug15 6.75 145.96875 　 134.4375 　 　 　 　 2026Nov15 6.5 142.96875 　 134.4375 　 　 　 　 2027Feb15 6.625 144.78125 　 134.4375 　 　 　 　 2027Aug15 6.375 141.71875 　 134.4375 　 　 　 　 2027Nov15 6.125 138.40625 　 134.4375 　 　 　 　 2028Aug15 5.5 129.84375 　 134.4375 　 　 　 　 2028Nov15 5.25 126.375 　 134.4375 　 　 　 　 2029Feb15 5.25 126.34375 　 134.4375 　 　 　 　 2029Aug15 6.125 139.0625 　 134.4375 　 　 　 　 2030May15 6.25 141.3125 　 134.4375 　 　 　 　 2031Feb15 5.375 128.40625 　 134.4375 　 　 　 　 2036Feb15 4.5 114.03125 　 134.437