公司治理结构对我国上市公司内部资本市场效率影响研究.pdf

摘 要 内部资本市场兴起于上世纪，最早出现在美国的 M 型结构企业中，而真正 被研究者所重视则是在上世纪七八十年代。内部资本市场具有突出的融资优势和 信息优势，可以将有限的资本进行最优的配置。现阶段我国正处于经济体制的转 型时期，新旧经济制度的交替造成了相关法律法规的不完善，进而导致了外部资 本市场的不完善。由于外部资本市场高昂的信息成本及交易费用，使得企业难以 在外部资本市场获得充足的资金，从而将目光转向内部资本市场。企业的内部资 本市场是否有效，可以通过企业总价值来评价。而一个企业价值的实现，又受到 公司治理的影响。可见，公司治理对于内部资本市场的效率也有着间接的影响。 本文意在探讨公司治理有哪些影响因素，这些影响因素是如何作用于内部资本市 场，又是怎样影响内部资本市场的效率。 本文试图从公司治理因素的角度分析内部资本市场的效率及其影响因素。文 章第一部分为绪论，第二部分先对相关文献进行回顾，分析内部资本市场有效和 无效的原因，相关实证研究成果，以及其有效性的影响因素。第三部分对内部资 本市场相关概念进行梳理，分析内部资本市场的理论基础和运行机制，并且将公 司治理因素与内部资本市场效率向结合，揭示两者之间的联系，进而提出文章的 假设。文章的实证分为两部分，分别是检验内部资本市场的有效性和检验影响内 部资本市场效率的因素。内部资本市场有效性检验得出的结论是我国民营企业内 部资本市场总体有效，但效率较低，不同企业之间内部资本市场效率差异很大。 内部资本市场影响因素的检验得出的结论为：内部资本市场效率与最终控制权人 两权分离度呈负相关，内部资本市场效率与董事会中独立董事比例呈正相关，内 部资本市场效率与管理层薪酬成负相关。在文章的最后一部分，根据对以往研究 的分析以及本文的结论，提出了一些促进内部资本市场效率的建议。 我国正处在经济高速发展的时期，资金作为企业正常运作的血液，是不可或 缺的。内部资本市场的存在，极大缓解了企业自身对于资金的迫切需求，也减轻 了外部资本市场融资的负担。可以说内部资本市场的良好运行对于企业自身以及 宏观市场都是有利的。所以通过研究内部资本市场效率的影响因素从而为内部资 本市场的健康发展指明方向，具有积极的意义。 关键词：内部资本市场效率 两权分离度 董事会结构 管理层薪酬 I 万方数据 ABSTRACT ICM, short for internal capital markets, were springing up in last century, which first appeared in the M-firms in the US. When 70s in last century, scholars begun to pay attention to the research of ICM. There are two outstanding advantages for the ICM to configure limited capital in a optimally way, financing and information. China is in a transition from old economic system to an all new economic system. The turn of the economic system causing imperfect relevant laws, that led to the imperfect external capital mar