企业债券融资中盈余管理行为的实证研究.pdf

摘要我国企业债券经历三十多年的发展历程，己成为企业最重要的直接融资方式之一，交易额在??年已经超过了国债，??年更达到了与股票交易额比肩的水平。本文对?????暾??⑿衅笠到?惺抵ぱ芯浚????⑿星笆欠翊嬖?盈余管理行为，?盈余管理对债券融资成本的影响及其传导机制，即是通过直接途径影响还是通过信用评级的间接途径，?从信息不对称和产权属性两个角度对盈余管理影响债券融资成本作用机理的进一步研究。在对??—??年?缮鲜泄?臼?莸难芯拷峁?砻鳎?蕹?扇ㄈ谧实挠跋?后，公司在发行债券前的可操纵应计显著高于其他未发债公司。针对具体债券类型的检验也发现，发行公司债和中期票据前上市公司都有进行盈余管理的动机，这就为债券融资中盈余管理动机的存在性提供了横向证据；其次，利用??—??年发行的企业债券??菊?⑵笠嫡?椭衅谄本?样本，证明企业在债券发行前一年和当年的盈余管理程度显著大于其他年度，这就为盈余管理动机提供了纵向证据。盈余管理影响债券融资成本的传导机制可以是通过直接途径或间接途径??通过影响债券评级引导投资者对债券的定价??虼擞斜匾O瓤疾煊?喙芾矶哉??评级的影响。实证结果是：用修正的???Ｐ秃陀肈??????模型计算可操纵应计时结果不同，前者对信用评级影响并不显著，而后者则与信用评级呈显著正相关关系，为盈余管理行为会提高债券信用评级提供了不充分的实证证据，说明我国债券信用评级机构并不能完全看穿企业的盈余管理行为，债券的信用等级中也未充分反映发债主体的盈余质量信息。对于企业债券融资成本，整体上盈余管理程度与其呈显著负相关关系，这一结果与国外成熟市场不同，说明我国债券市场投资者大多不能有效识别企业的盈余管理行为；结果还表明除信用评级，盈余管理对债券融资成本有其独立影响，这种作用机制更多依赖直接途径而非间接途径。但就各债券类型而言，企业债中，盈余管理程度越大，债券利差越大；公司债则反之，而中期票据中，两者关系不显著。表明企业债的发行中盈余管理能达到管理层降低融资成本的目的，而公司债的投资者则能识别发债主体的盈余企业债券融资中盈余管理行为的实证研究 管理行为，反而因较差的盈余质量被要求更高的风险溢价。对于为何不同债券会表现出完全不同的盈余管理后果，本文还对其作用机理做出了进一步考察，并从信息不对称理论和产权属性理论两个角度作出解释。对于信息不对称假设，实证发现上市公司、以交易所市场而非银行间市场为发行市场、选择较高质量的外部审计以及发行较短期限的债券，这些特征可以减弱盈余管理降低债券融资成本的作用，支持了这一理论假设；对于产权属性假设，国有企业以及城投债发行企业的盈余管理行为可以帮助其达到降低债券融资成本的目的，而非国有企业的盈余管理行为会以更高融资成本为代价，非城投债发债主体的盈余管理则不能影响其融资成本，因此产权属性假设也得到支持。本文较早地对国内企业债券市场中的盈余管理行为进行了系统研究，不仅可丰富我国债券市场以及盈余管理领域的研究成果，还从经典理论出发，对盈余管理与债券融资成本关系的作用机理予以深入考察；此外，不同于以往研究聚焦于某一类债券，本文的样本则涵盖了公司债、企业债、中期票据三类最具可比性的债券，使研究结论更具普遍意义。关键词：盈余管理企业债券融资成本 ．??’???：???????????????????，?????????痙????????琫?????????甌?????，????????????甌??????，????，?????瑃????—???????．????—??甌?????瑃???????????＆??????，?????甋????，?????，??????瓸???’???痶???．????，??，????????，???? 琭???????篍??????????????．?????????????????????????琤??????琭?????猯??????猳?? 南鬃凼鲇胙芯考偕琛???????????????????目录???浴??????????????????????????????????夜???谐〉闹贫缺尘啊???????????????????抵ぱ芯俊???????????????????????????企业债券融资中盈余管理的动机研究??????????????．???研究背景??????????????????????????????研究内容、意义及创新之处???????????????????????研究框架??????????????????????????????我国债券市场的制度演化????????????????????????我国主要企业债券类型????????????????????????债券市场???????????????????????????．???我国债券市场的其他制