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5.7.2，股票回购运作 （1）股票回购的方式 （2）股票回购的定价 （3）股票回购资金 （4）股票回购操作程序 5.8我国公司并购 5.8.1我国公司并购的特征： 协议收购； 5.8.2我国公司并购的绩效: 并购后的整合： 绩效分析 5.8.3我国并购的发展趋势: (参看附：中国上市公司的收购和重组） 李嘉诚购并实例 李70年代初从生产塑料花转到房地产，长江地产公司1972年10月上市，发行4100万股，筹资8200万元，一年后公司盈利4370万元。公司改名为长江实业（集团）有限公司。 1974年下半年到1975年，香港地产衰退，李却买下几处可建高级大厦的地盘，每平方英尺价不过99元，1976年以300元左右的价售出，盈利1．5亿元。 1977年收购永高有限公司（拥有希尔顿酒店与巴厘岛凯悦酒店），实力大增。 1978年，股市低谜，开始收购上市公司。收购九龙仓公司，该公司股价低（13-14元），收购了1000万股，后以30元价格转给包玉刚。 获利5900多万港元，并加深李包关系又不得罪汇丰银行。 1979，以每股7．1元买入汇丰手持的9000万股和记黄埔公司，占有22．4%，以6．93亿港元控制价值50亿的英资公司。 1985，以29亿元收购港灯公司。 1986年石油价格低，收购赫斯基石油公司52%的控股权，又收购伦敦上市的克拉夫石油公司。 1987，集资103亿开始一系列收购。1988年收购英资青洲英坭公司。1989年收购英Quadrant集团移动电话业务，1990年以5．3收购传呼公司Digital Mobile87%的股权。 若C公司用换股方法收购D公司，用上述公式计算得： 0.198＜G＜0.556 即每一股D公司股票所换取的C公司股票的数量：最低不得少于0.198股，最高不得超过0.556股。最终数量如何确定，则应由双方谈判而定。 案例：美国在线和时代华纳并购 两公司拥有的用户比较 美国在线 时代华纳 有2000万用户 CNN拥有10亿观众 CompuServe拥有220万用户 HBO拥有3500万订户 拥有340万国际用户 读者文摘有1.2亿读者 AIM寻呼软件有5000万用户 拥有1300万有线电视用户 ICQ注册用户5000万 拥有美国3/5的基础有线网络 Netcenter注册用户2000万 “公路信使”拥有32万用户 两公司拥有的行业地位 美国在线 时代华纳 世界最大在线服务商 在电视娱乐业最具实力 用7种语言向15国提供服务 拥有最知名品牌:CNN 有世界最大拨号网络 拥有最成功电视网络：HBO 交互技术开发世界领先 唱片业务世界首位 音乐播放器全球下载量最大 在电影业居世界领先地位 网上寻呼产品全球第一 有线网络技术最先进 两公司拥有的品牌 美国在线 时代华纳 AOL HBO Compuserve CNN 网景 TNT ICQ（网上寻呼软件） Cartoon Network AOL MovieFone 《人物》 AIM（网上寻呼软件） 《时代周刊》 Digital City 《体育画报》 Spinner 华纳音乐公司 Winamp(MP3音乐播放软件） 华纳兄弟公司 WB Time Warner Cable WB Road Runner(公路信使） 5.5.2现金流量定价法 这种方法将被收购企业的未来收益按照一定的资本化比率进行贴现，以确定其价值。 5.5.3 评估定价法 这种方法通过对被收购企业的评估，在确定净资产评估价值的基础上，制定收购价格。 5.5.4 帐面定价法 以帐面价值为基础的定价方法是以被收购企业的帐面价值为基础来确定收购价格。 5.6反收购与反兼并 传统收购公司目的:借外力成长和增加竞争力,目的是经营目标公司. 现代收购公司的目的不是经营目标公司,而在于掌握其控制权后将之分割并转手出售;或将目标公司的股票价格拉高,再售出其所持股票以获取暴利.在此利“野兽精神“的支配下，一批被指为”袭击者”(Raider) 、”猎食者”(predator)等的收购者采取激烈、强暴的方式,向巨型企业发起突然袭击,使之措手不击,沧为被吞噬的牺牲品. 目标公司的反收购不是一个抽象的概念。一家目标公司的反收购力量主要来自三个方面： 一是目标公司的管理层； 二是目标公司的控股股东； 三是目标公司的员工及其代表即工会。 反收购的原因主要有以下几种： 1.控股股东不愿意失去控股地位 2.公司现股价低估了公司的实际价值 3.通过反收购以便提高收购价格 4.认为收购袭击者是在做Green mail（绿色勒索），无收购诚意 5.认为收购无助于公司状况的改善或不利于公司的长远发展 6.管理层为保住其个人职权地位、薪酬待遇，或为了面子尊严而反收购 7.员工及工会为保护员工利