昊华鸿鹤搬迁项目行业发展审视报告解析.pptx

昊华鸿鹤搬迁项目（一期）行业发展审视报告 中国，绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组 2013年5月 声明 2 绎达-蜀祥瑞信投资调研项目小组（简称“项目小组”）是在埃森哲、大连院和六份可研报告的基础上，通过对鸿鹤管理层相关人员的访谈及二手资料收集、现场考察和研究分析公开或非公开资讯，根据项目小组成员过往经验及专业判断，并孤立于鸿鹤现状而形成的昊华鸿鹤搬迁项目（一期）行业发展审视报告（即“行业分析与战略评估报告”，简称本报告）； 本报告采用“绎达-战略审视模型”及其方法进行研究，旨在通过对昊华鸿鹤新建一期项目的战略分析及评估，以揭示昊华鸿鹤新建一期项目的市场可行性、经济可行性和实施可行性，从而为蜀祥瑞信重组昊华鸿鹤的推进、谈判及交易设计提供必要的支持和参考； 项目小组受限于研究时间及成本的限制，一方面相对缺少一手信息的调研及详细数据测算，其结论和观点更多的来源于当前可获取的二手信息数据及事实支持，且该等信息被假设为真实、准确及完整；另一方面，该等信息的全部或部分是基于对未来事件的推导和预测，其观点和结论通常会随时间而改变，故蜀祥瑞信应当对可能的交易和/或与此类相关事项进行独立判断，而不会完全使用或依赖本报告来作任何决策； 本报告的成文得到了蜀祥瑞信、昊华鸿鹤管理层相关人员的大力支持，及项目小组成员与各级员工的大力支持，在此致以诚挚谢意。 肖宝同，EDAC高级合伙人 22 May 2013 目录 3 主要结论及建议 业务单元行业发展分析 鸿鹤搬迁项目（一期）产业链地图 4 数据来源：鸿鹤项目可行性研究报告 主要结论—行业与市场 5 目前政策严格限制纯碱、烧碱、甲烷氯化物新增产能，国家“十二五”规划鼓励发展PPS材料 纯碱和烧碱的单位GDP消耗量几乎都是全球平均水平的3倍，长期而言，其需求将持续下降，但短期内受国内工业经济成熟度影响，预计将会保持低速增长 纯碱、氯化铵、烧碱、甲烷氯化物及其相关下游产品（如玻璃、化肥、造纸、氧化铝等）产能严重过剩，开工率普遍不足，现有产能足以满足未来预期需求 纯碱、制冷剂受房地产影响较大，氯化铵与纯碱配套，受纯碱影响较大；三氯甲烷和PCE下游主要是制冷剂，终端制冷家电受房地产影响明显 西南地区的纯碱、烧碱供需相对平衡，但鸿鹤产能、成本优势相对于竞争对手（如和邦股份、重庆宜化、宜宾天原、四川金路等）而言并不突出；且竞争对手（如和邦股份、新都化工）产品链条更长 制冷剂的下游包括国内和国际市场，且受制冷家电行业单一大客户影响较为明显；由于环保压力影响，产品更新换代较快；R22面临淘汰，R125国内需求增长较快，R125与R32混配的R410a属主流新型制冷剂，应用逐渐放大，市场前景相对乐观；短期内，R32、R125产能超过国内目前的需求 PPS应用市场非常广，其需求增长非常明显；目前国内有能力的参与者仅限于为数不多的企业 主要结论—资源及能力 6 联碱项目是整个产品循环的前端。重点关注在热法中，氯化铵析出过程中高温溶液对设备的腐蚀，尤其温度超过120度时腐蚀度急剧上升的问题。调研中鸿鹤采用钛复合材料，并且从工艺上可以将温度控制在117度以内。初步分析，这种方案对整个项目而言是个成本关注点，会影响试产调试周期、成本，但理论上不会是致命风险，风险应该可控 金子山盐矿和天然气供给是整个项目是否可行的关键。目前盐矿的配置已获得政府批文，相关矿权的最后交易正在进行，但矿权估值和交易价格尚未最后确定；输卤管线与久大合作，相对可靠；天然气供应量短期看，难以像鸿鹤所言完全有保障，其尚未取得新增的用气指标；中长期看，页岩气和俄罗斯进口气补充国内后，有一定地理位置优势 联碱副产盐不能满足氯碱满负荷运转，不能实现氯碱全卤制碱；氯气产量不能满足CMSPCE满负荷运转，进而制约制冷剂生产规模；CMSPCE满负荷运转产出的二氯甲烷不能满足R32满负荷运转；务川公司AHF产能不能满足R32和R125同时满负荷运转，且务川公司清算可能会影响AHF供应 目前纤维级树脂是PPS成熟利用市场，鸿鹤面临如何能否开发出高品质注塑级树脂及下游专用改性材料、锁定大客户，是PPS项目潜力释放的关键 鸿鹤历史悠久，其技术、生产、管理、品牌、渠道、人才等多个方面都拥有较为丰富的经验和能力；但是其由于实际控制人的产业布局限制，在产业链条及产品投资方面存在一定的局限性（如医药化工、新材料等），且相对融资能力、投资能力偏弱 主要结论—投资与产出 现有可研报告对于搬迁项目（一期）的营业利润率预测过于乐观，特别是联碱、氯碱以及制冷剂（联碱尤甚） 即使是采用可研报告的营业利润指标，搬迁项目一期的投资收益率也不是太高，其联碱、氯碱的投资回收期仍然将近需要10年，除制冷剂的投资回收期在2-5年外，小苏打、 CMSPCE的投资回收期也在6年以上 单位产能投资规模较大，属于典型的