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国内外价值成长投资策略研究综述 　　[提要] 价值成长投资策略是在传统价值投资策略的基础上考虑了股票成长性这一因素。到目前为止，价值成长投资策略已经成为股票投资者研究的一个热门课题，国内外对这方面的研究已经取得了很多的成果。本文在阅读国内外有关文献后，从价值投资策略的有效性、价值投资策略指标选取和成长性投资策略指标选取等三个方面进行综述，发现价值成长投资策略能够在股票投资时帮助投资者获得超额收益。 　　关键词：价值投资；成长投资；综述 　　中图分类号：F830.59 文献标识码：A 　　收录日期：2016年3月3日 　　一、引言 　　从已有文献对价值成长投资策略的含义描述来看，其是一种融合价值和成长性两个因素的投资理念。越来越多的投资者在股神巴菲特、投资大师彼得林奇的影响下坚定不移地信奉价值投资成长策略。于是本文在研究国内外文献的基础上对价值成长投资策略的研究现状进行综述。 　　二、价值投资策略的有效性 　　很多学者通过实证分析检验发现不管在欧美成熟股票市场还是在新加坡、中国等亚洲新兴股票市场，运用价值投资策略选出的价值股都能获得超额收益。 　　（一）国外关于价值投资策略有效性的研究。国外最早采用具体估值指标对价值投资策略进行实证分析的是Basu（1977），他采用了市盈率（P/E）指标，选取了美国股市1957年4月至1971年3月的公司数据，构建了高低市盈率组合，研究结果表明低P/E的股票组合投资收益明显高于高P/E股票投资组合，就算将绩效测度偏差因素考虑在内，这个结果也是成立的，市盈率指标效应由此诞生。这一实证结果更加证明了价值投资的价值性。Lakonishok、Shleifer和Vishny（1994）对纳斯达克和美国证券交易所的股票进行了研究，他们将股票分为价值股和成长股两类组合，通过5年数据的分析，他们发现价值股的平均收益率为19.8%，明显高于成长股组合平均收益率（9.3%）。Fama和French（1997）用B/M、C/P、E/P、D/P作为估值指标构造价值投资组合及成长股投资组合，通过实证分析对发达国家的成熟市场和一些国家的新兴市场都进行了验证。在13个成熟股市中有12个股市的价值股投资组合收益率超过了成长股投资组合，其中B/M和C/P组合取得的投资收益率最高。以E/P将股票分类，在16个新兴市场中有10个股市发现了超额收益率，虽然超额收益率较小仅有4%，但这是因为新兴市场收益率波动较大，而且样本时间跨度较短。 　　（二）国内关于价值投资策略有效性的研究。虽然我国股市只有20多年的发展历程，但是价值投资策略在我国股市应用也比较广泛，很多学者也通过实证分析证明了价值投资策略在我国股市是适用的、有效的。王永宏和赵学军（2001）通过实证分析分别对价值投资策略和动量投资策略在我国证券市场上的有效性进行了对比分析，实证结果表明通过价值投资策略筛选出的股票后期表现都比较好，说明了价值投资策略同样适用于我国证券市场。王艳春和欧阳令南（2003）利用市净率指标将样本股票进行分组，通过实证分析，证明了低市净率即价值股的投资收益率跑赢了高市净率股票，证明了价值投资策略在中国的有效性。陈祺（2013）采用了5种财务指标：市盈率、市净率、市现率、收入增长率以及ROE来构建价值投资组合和成长组合，实证结果显示市净率和市现率两个指标构建的投资组合存在明显的超额收益。他还证明了在成长、稳定、金融和消费四个板块中价值投资策略都有效可行。 　　三、价值投资策略中估值指标的选取 　　国内外学者在研究价值投资策略时，不管是用统计分析或者构建模型，都运用到了最基本的指标分析，但这些指标都不尽相同。 　　一些学者仅运用市盈率、市净率、市销率等单一指标作为选股依据。比如：Fuller（1992）选取了1973～1990年的美国上市公司的数据，实证分析得出市盈率与公司销售业绩成正比，即高市盈率的股票，公司的经营业绩较好；反之，低市盈率的股票，公司的经营业绩较差。蔡飞（2008）通过对A股市场2000～2003年上市公司的实证分析，认为低市销率的股票显示出较强的市场表现，市销率越低，超额涨幅越大，而且低市销率的股票组合的市场表现超过了市场上的平均水平。特别是在牛市中，低市销率的优势更明显，而熊市却不明显。同时，选择低市盈率的比选择低市销率的有价证券组合更能带来稳定的收入；在采用低市销率策略时，所选的公司规模越小，收益越不稳定。 　　还有一些学者认为单一指标作为选股依据难免有失偏颇，他们同时选取了几个指标，并构成价值投资组合，以此来验证价值投资策略的有效性。如：杜惠芬、平仕涛（2005）在文中指出单一利用市盈率或市销率作为选股指标并不完善。文章运用实证检验方法，证明低市销率和低市盈率相结合的选股指标体系，可以获得明显的超