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债务期限结构的影响因素研究 　　摘 要：资本结构和债务期限结构是公司作出融资决策时不可回避的部分，也是最重要的部分。债务期限结构的选择是债务融资最重要的财务决策之一，不适当的债务期限结构搭配会影响债务融资治理效益，会危及到企业自身的财产安全。基于此，以中国上市公司为研究对象，选取了2008―2010年的上市公司综合数据进行研究。对国内研究债务期限结构影响因素进行总结，并选取了成长性、自由现金流量、资产期限结构、公司规模、实际税率、非债务税盾、公司质量、杠杆和产权性质这9个重要的影响因素作为研究变量进行因子分析。研究表明，这9个变量具有较强的相关性，达到了因子分析的前提。进一步提取了4个主要的公共因子，最后得出综合得分情况。 　　关键词：债务期限结构；因子分析；影响因素；实证研究 　　中图分类号：F275 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2015）02-0191-02 　　引言 　　企业的外部融资主要有两种方式：债券融资和股权融资。当企业采用债券融资方式时需要考虑两方面的问题，一方面是资本结构问题：负债与权益资本的选择；另一方面是债务期限结构的选择，债务期限结构指的是指公司不同期限债务之间的构成比例。 　　国内外围绕着债务期限结构的研究，主要理论研究有契约成本理论、信息不对称理论、税收理论和期限匹配理论。其中最为重要的是契约成本理论。这些研究主要集中在20世纪90年代以前，近年来对债务期限的理论研究很少。近年来针对这些理论研究进行实证检验的相对较多，主要影响债务期限结构的影响因素有企业的增长权、所属行业、企业的规模、债务发行成本、债务发行规模、盈利能力、经营风险、边际税率、利率的期限结构、资产期限等等[1]。然而，近年来对债务期限结构的影响因素的研究主要采用的上市公司的数据进行的回归分析，运用主成分分析法和因子分析法对债务期限结构的影响因素研究似乎没有，笔者认为，上市公司的债务期限结构影响因素相关数据大多具有相关性，所以本文试想通过统计学里面的因子分析法对影响因素进行分析，试因得到主要成分，以便公司做最满意决策时应该明确重点关注哪些因素。 　　一、理论描述 　　关于债务期限结构理论主要理论研究有契约成本理论、信息不对称理论、税收理论和期限匹配理论。 　　契约成本理论研究包含六部分内容：投资不足是由Myers（1977）首先提出的，他认为，对一个公司的投资机会取决于公司将来执行他们的可能性，执行可能性越大，价值越大。Myers还认为，如果债务期限在增长期权到期之前结束，则短期债务可以缓冲投资不足问题。过度投资是由Jensen（1986）首先提出的，这是基于管理者和股东的不同角度描述的，站在管理者的角度上会为了扩大规模进而得到金钱与非金钱的好处，从而过度投资，较少考虑股东的利益和投资的风险。资产替代是由Jensen-Meckling（1976）进行系统论证的，认为由于股份有限公司中股东是承担有限责任，然而投资者却要承担所投资的全部责任和风险，因而股东会放弃低风险而选择高风险收益率高的投资项目。行业管制问题是由Smith（1986）年提出的，后面也有很多相关文献进行论证，认为受到管制的行业能够更容易的得到长期债务，在管制行业中管理者自由少，对债务的不良动机也较小，从而得出次理论。企业规模问题是后面研究债务期限的影响因素必不可少的一个因素之一。该理论认为，大的企业更倾向于发行长期债务，是因为大的企业中信息不对称问题不会太严重，并且获益的机会很大。这是由Jalilvand-Harris（1984）提出的。关于交易成本与债务期限。Kane-marcus-Mcdonald（1985）认为，债务期限越长，公司发行债务的成本越高。还分析了投资不足问题与债务期限、过度投资与债务期限、资产替代与债务期限、行业管制与债务期限、企业规模与债务期限和交易成本与债务期限的关系。 　　信息不对称理论Flannery（1986）、Barclay和Smith（1995）认为，由于长期债务产生更大的信息成本，信息不对称性严重的公司（如高成长型公司）更可能发行短期债务。面临较少信息不对称问题的公司将较少关注其债务期限选择的信号效应，更可能发行长期债务。 　　税收理论中最有影响的是由Brick-Ravid（1985，1991）提出的将税收、利率、债务期限联系起来论证的理论，认为随着时间的延长债务违约的概率会增大，同时，企业利息税盾的价值在债务违约时会降低；还证明了利率期限曲线有可能向下倾斜、基本平坦和向上倾斜，如果企业发行长期债务，就会获得最大化的利息避税现值，此时的债务期限是最优的。 　　期限匹配假说是指将债务期限和资产期限联合对应起来。这一理论是由Morris（1976）提出来的，他认为，将债务和资产的期限联合起来，能够