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经济深不见底 　　央行又降息了，这是好消息，还是坏消息呢？好消息是，央行终于加快了货币政策宽松的步伐和节奏;而坏消息是，意味着经济形势变得更坏了。 　　一季度经济增速勉强保住7%，已经够差了，而且水分不少。4月份形势继续恶化，投资出现断崖式下跌，单月房地产投资跌至冰点;工业仍旧维持低位，消费继续小幅下跌，经济的基本状况已经差于2008年金融危机时期。 　　回头来看，近期央行的降准、降息相对于经济的大幅下行，只不过是毛毛雨。房地产的放松政策虽然使销售状况略有改善，但房地产投资仍毫无起色。未来无疑需要更大的政策放松，尤其是需要更加积极有力的财政政策。 　　投资继续断崖式下跌 　　新近公布的4月经济数据显示，投资的大幅下滑仍在延续，成为拖累经济的主要因素。1-4月，全国固定资产投资（不含农户）119979亿元，同比名义增长12.0%，增速比1-3月大幅回落1.5个百分点。从单月角度看，4月固定资产投资增速只有9.4%，比3月下降了近4个百分点。 　　从投资的几大构成来看，都有不同程度的下滑。受到去产能和人民币有效汇率高企的冲击，制造业投资继续下降，1-4月制造业投资同比增长9.9%，比1-3月下降了0.5个百分点。 　　受地产放松政策的刺激，4月住房销售有了明显改观。1-4月，商品房销售面积26385万平方米，同比下降4.8%，降幅比1-3月收窄4.4个百分点。商品房销售额17739亿元，下降3.1%，降幅比1-3月收窄6.2个百分点。从单月看，4月商品房销售面积同比增长7%，商品房销售额同比增长13.1%，均是2014年以来首次出现单月正增长。 　　虽然房地产销售所有改观，但房地产投资仍在大幅下跌，1-4月房地产投资同比增长6%，比1-3月下降了2.5个百分点，4月单月房地产投资同比仅增长0.5%。房地产销售的回暖能否持续，进而使得房地产投资逆转，还需要进一步观察。毕竟2014年底，房地产销售也出现过短暂的回暖，但最终被证明是昙花一现。 　　基建投资的力度在4月份有所下降，1-4月基建投资同比增长20.3%，比1-3月下降2.5个百分点。 　　另外，工业依旧维持非常低的水平，4月份规模以上工业增加值同比增长5.9%，基本与“远见杯”一致预期相符，比3月份略微上升0.3个百分点。4月份消费小幅下降，社会消费品零售总额同比增长10%，比3月下降0.2个百分点，差于“远见杯”调查的10.5%的一致预期。 　　外贸的状况也低于预期。4月出口同比下跌6.4%，虽然比3月15%的跌幅有所收窄，但仍明显低于“远见杯”调查的-3%的一致预期。进口增速同比下跌16.2%，比3月份扩大了3.5个百分点，表明内需依然非常疲软。 　　光大证券首席经济学家徐高认为，“发达国家经济增速放缓与人民币有效汇率升值抑制了外需。”美国一季度经济出人意料的疲软，GDP环比折年率仅增长0.2%，制造业PMI也从2014年12月的55.1%下降到4月份的51.5%，中国对美出口同比增速从一季度11.2%下降到4月份的3.1%。对欧盟出口同比增速从一季度的2.4%转为4月份下跌10.4%，对日本出口依然保持两位数的同比负增长。 　　第三次降息远不够 　　继4月中旬大幅下调存款准备金率之后，央行在5月10日宣布降息0.25个百分点，这是本轮货币政策放松以来的第三次降息。至此，1年期存款基准利率下调至2.25%，1年期贷款基准利率下调至5.1%。另外，央行还宣布把存款利率的上浮空间由基准利率的1.3倍，调整至1.5倍。 　　在央行降息的答记者问中，给出了理由：“国内经济结构调整步伐加快，外部需求波动较大，我国经济仍面临较大的下行压力。同时，国内物价水平总体处于低位，实际利率仍高于历史平均水平，为继续适当使用利率工具提供了空间。”归纳而言，降息主要考虑了三大因素，经济下行压力增大，通缩压力增大，以及实际融资成本居高不下。 　　正如我们前面论述的，目前中国经济的基本状况已经差于2008年金融危机最困难的时期。CPI已经连续多个月维持在1.5%下方，PPI则连续38个月负增长，超过了1997年的工业通缩时间，全面通缩的压力在增大。 　　从中长期利率看，虽然过去一年多名义利率确实有所下降，但考虑到通胀下降的速度更快，央行认为“实际利率仍居高不下”是完全准确的判断。 　　央行研究局局长陆磊对此也给出了清楚的解释，“如果在物价总水平保持在比较低的状态下，考虑到名义融资成本或者名义利率水平不变的情况下，实际的利率水平或者说实际的无风险资产回报率水平就会显得相对偏高。” 　　虽然2014年11月和2015年3月贷款基准利率两次累计下调了65个基点，但截至一季度末，银行贷款基础利率仅下降了46个基点、贷款加权平均利率仅下降了32个基点。瑞银证券中国首席经济学