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中国主题行业指数基金的实证分析与探索 　　[摘 要]文章分析了样本基金与相应指数之间的追踪误差，使用特雷诺指数、夏普指数、詹森指数分析说明了样本基金单位风险获得的回报情况，通过模型评价了基金经理的选股能力和择时能力。 　　[关键词]风险收益；T.M模型；H.M模型 　　1 导 论 　　2003年6月，国投瑞银基金公司推出我国首支行业指数，其后行业指数基金发展迅速。现在已经覆盖行业，本文把细分的指数基金称为主题行业指数基金。主题行业指数基金的数量持续增加，分析它们的绩效情况，对投资者和基金管理者都有重要的意义。 　　2 研究方法 　　2.1 样本选取 　　以10只交易型开放式指数基金为样本，数据来自东方财富网，基金净值为考虑分红派息后的累计净值，运用Excel和Eviews软件对数据进行处理和回归。 　　样本时间为2013年2月―2014年12月，在此期间上证指数经历一次完整的牛熊转换，2013年2月―2013年6月，上证指数下跌24.34%，视为熊市；2013年6月―2014年7月，上证指数上涨5.28%，视为震荡；2014年7月―2014年12月，上证指数上涨57.98%，视为牛市。 　　2.2 无风险利率和市场基准组合的确定 　　以月为权数对央行公布的年利率进行加权平均求得无风险利率为0.252%。[1] 　　基金需要预留一部分现金以备意外赎回和支付基金管理费之用。[2]现金比例通常为基金总额的5%。因此市场基准组合如下： 　　Rm，t=0.95×Ri，t+0.05×r 　　Rm，t为市场基准组合的收益率，Ri，t为指数基金所跟踪指数的收益率，r为活期存款利率。 　　3 模型与方法 　　3.1 跟踪误差分析 　　指数基金通常把份额的95%用于投资，5%作为日常备用现金，因此回归公式如下： 　　（NAVt.0.05）（NAVt.1.0.05）=α+βRi，t+μt 　　其中NAV为基金的累计净值。 　　一般用跟踪误差来反映指数基金对标的指数拟合效果的差异，目前常用的方法有绝对值法和标准差法。 　　绝对值法：用样本基金收益率与标的指数收益率之差来衡量跟踪误差，公式如下： 　　TE1=nt=1|NAVt.Ri，t|n 　　标准差法：用样本基金收益率与标的指数收益率的标准差来衡量跟踪误差[4]，公式如下： 　　TE2=1n.1nt=1[（NAVt.Ri，t.1nnt=1[（NAVt.Ri，t）]2 　　3.2 单因素整体绩效评估分析 　　用特雷诺指数、夏普指数、詹森指数来衡量风险收益，公式如下： 　　特雷诺指数：T=Rp―.Rfβ，其中Rp―为投资组合的月平均收益率，Rf为无风险收益率，β为样本基金的系统风险，用跟踪误差回归系数β表示。特雷诺指数表示基金承受一单位系统风险所获得的超额收益。特雷诺指数越大，基金的表现就越好；反之，基金的表现越差。 　　夏普指数：S=Rp―.Rfδ，其中δ为投资组合月收益率的标准差。夏普指数表示基金承受一单位总风险所获得的超额收益。该方法同时考虑了系统风险和非系统风险。夏普指数越大，基金的表现越好；反之，基金的表现越差。 　　詹森指数：J=（Rp―.Rf）.β（Rm―.Rf），其中Rm―为市场基准组合的月平均收益率。詹森指数代表基金业绩中超过市场基准组合部分的超额收益。詹森指数大于零，表明基金业绩表现优于市场基准组合，詹森指数越大，基金业绩越好；反之，基金业绩越差。 　　3.3 选股和择时能力 　　T.M模型：Rp，t.Rf=a+b（Rm，t.Rf）+C（Rm，t.Rf）2+ut 　　其中，Rp，t为基金的月收益率，表示基金的选股能力，Rm，t表示基金的择时能力。如果模型回归结果显著，并且a为正，表明基金具有选股能力，c如果为正，则表明基金具有择时能力，否则选股或择时能力较差[5]。 　　H.M模型：Rp，t.Rf=a+b（Rm，t.Rf）+C（Rm，t.Rf）D+ut 　　Rm，tRf时，D=1；Rm，tRf时，D=0。a和c的含义同上。 　　4 实证结果分析 　　4.1 业绩分析 　　表1为10只样本基金在大盘处于下跌、震荡和上涨时，分别与沪深300指数收益情况对比。从表中可以看出，上证资源ETF和医药卫生ETF总体收益远低于沪深300指数，牛市中，沪深300指数大幅上涨，但医药卫生ETF涨幅甚微，上证资源ETF、民企ETF、上证消费ETF、消费ETF和新兴产业ETF的涨幅也远远低于沪深300指数，因此主题行业指数基金更适合对市场有一定的了解，能够抓住热点板块的成熟的投资者。 　　4.2 跟踪指数误差分析 　　样本基金回归方程和追踪误差检验结果见表2。从表2可以看出，民企ETF的TE1最小，房地产ETF的TE1最大