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上市公司成长性影响因素研究 　　【摘要】成长性作为上市公司价值的关键驱动因素，是管理者管理的目标也是投资者决策的重要依据，研究上市公司成长性影响因素可以为企业和投资者提供决策参考。 　　【关键词】公司成长性，外部因素，内部因素 　　成长性作为上市公司价值的关键驱动因素，一直是股东、债权人、公司管理者和潜在投资者关注的重点。潜在的投资者如果判断公司有较好的成长性就会给予较高的估值，愿意以较高的价格买入，接受较高的市盈率水平。因此公司成长性是投资者投资决策的重要依据。然而投资者又是依据什么作出成长性的判断，影响上市公司成长性的因素有哪些呢？ 多年来学者们在这方面做了大量的研究，结论是上市公司的成长并没有固定的模式，对公司成长性的影响既有公司内部的因素也有外部的因素。本文主要从内外部影响因素两方面对已有的研究进行梳理。 　　一、影响上市公司成长性的外部因素 　　1.行业环境对公司成长性的影响 　　行业环境对公司成长性的影响可以从行业生命周期的角度进行分析。行业生命周期是指从出现到退出社会经济活动所经历的时间，主要包括四个发展阶段：新生期，成长期，成熟期和衰退期。处于高成长期行业的企业往往具有更好的成长机会，高成长性有着显著的行业特征，张洁，王金平（2013）对31家高成长公司所属的行业进行分析，发现信息行业为13家，占高成长性公司比例的41.94% ，其他占58.06% ，是信息行业高成长的特点决定了处于该行业的公司具有高成长性。 　　2、政策环境对公司成长性的影响 　　企业的发展离不开国家政策的支持，尤其是在我们发展中的中国。政府为了引导、鼓励企业进入希望发展的产业，在税收政策、金融政策、产业政策等方面进行宏观调控，相关的优惠政策将大幅提高公司的成长能力。为了鼓励创新性中小企业的发展，2009年我国创业板成立，公司一旦在创业板上市，就能极大地改善融金状况，使这些企业具备了高速成长的基本条件。另外，从上市公司披露的年报数据中可以发现，不少公司获得了政府大额的补贴，并且政府补贴数额占企业利润的很大比例，甚至超过了利润总额，可以想象如果政策导向发生变化，企业将陷入经营困境。 　　3、市场环境对公司成长性的影响 　　在市场经济条件下，要素市场的有效性，制约着企业的发展。有效的资金市场、劳动力市场、原材料市场和技术服务市场为企业健康成长提供有利条件。企业自身的产品或服务的市场需求和市场容量决定着企业未来的发展空间。如果市场需求旺盛，就会比较容易形成良性的竞争环境，出现高成长性的企业。 　　二、影响上市公司成长性的内部因素 　　影响上市公司成长性的内部因素可分为财务因素和非常财务因素。非财务因素包括公司治理结构、企业家精神、创新能力等；财务因素主要包括财务杠杆、公司规模、盈利能力等。 　　1、企业家精神对公司成长性的影响。企业家是企业的大脑，企业家精神是企业的动力引擎。企业家精神有助于提高企业的创新性和市场地位，进而提高企业的财务绩效，促进企业成长。李鑫、张庆功（2014）以公司研发资金投入强度、研发人员投入强度、资本支出指标和自身资金满足率作为评价企业家精神的指标，实证检验企业家精神对我国中小上市公司成长的影响。研究结果表明企业家精神和中小上市公司成长性之间存在显著的正相关关系。 　　2、公司治理结构对成长性的影响。公司治理结构是指为实现公司经营目标，基于信托责任而形成相互制衡关系的结构性制度安排。根据公司成长理论公司成长是公司高效获取各种资源、有效协调和利用资源、充分发挥管理职能的结果。公司治理包括股权治理、董事会治理和管理层激励三个方面。金建培（2010）的实证研究表明前五大股东的持股比例与公司成长性有显著正相关关系，董事会规模和董事会受教育程度对公司成长性有明显积极的作用，管理层的年薪水平和持股比例对公司的成长性均有积极的影响。王建文、何雪婷（2014）研究表明控股股东的频繁增减持对公司成长性不会产生实质性影响，但是累计净减持会导致公司成长性下降。 　　3、公司创新能力对成长性的影响。熊彼特指出将创新引入生产体系将使企业获得超额利润。财务管理有价值的创意原则认为新的创意、创新是有价值的，能使企业获得超额利润。然而创新的优势都是暂时的，只有企业具备了创新的能力，不断创新，才能保持企业的成长性。 　　4、财务指标和公司成长性 　　（1）公司财务杠杆和成长性。现代资本结构理论在引入债务的节税利益、财务困境成本和代理成本以后认为适度负债可以最大化企业价值。即过低的负债不能发挥公司的成长潜力，过高的负债有可能抑制公司的成长。基于资本结构理论的分析，财务杠杆水平和公司成长性可能是倒U型的关系。实证研究中对财务杠杆和公司成长性线性相关的假设没有得到统一的结论。辛宇、陆正飞（1998）的研究结果表明资产负债率