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博弈借壳上市 　　随着未来发行端改革的逐步深化以及退市制度的严格执行，A股壳资源的生存空间会越来越窄 　　随着注册制推进的放缓、战略新兴板的搁置，A股上市通道日渐收窄，与此同时，中概股、港股等大批企业的回归，让A股壳资源迎来前所未有的火爆行情。 　　与以往不同的是，在国企改革和供给侧改革的大背景下，借壳标的的选择出现了一些新变化：非ST类的一些小盘股公司、地方国企开始密集出现在壳市场中。 　　3月份以来，大批知名、不知名的中介机构都加入了找壳倒壳的大潮，直接推高了壳公司的预期。壳公司坐地起价、壳方费用一天涨价一个亿的消息不断见诸媒体。 　　在这场壳的盛宴中，不少私募开始重仓豪赌壳公司。有机构甚至称，今年唯一确定的主题投资，就是“炒壳”。借壳市场越来越火爆，“炒小、炒差风”再起。在著名经济学家华生看来，这是不正常的现象。如此畸形的市场生态，最终受伤的仍是中小投资者。 　　注册制只是被推迟，但是不会缺席。尤其在*ST博元因重大信披违法被强制退市之后，监管层已经释放出一种退市常态化的信号，壳资源暂受热捧，其投资风险也不容忽视。炒壳盛宴难长久。 市场扭曲 　　“现在到处在找壳。手里没几个壳都不好意思在资本圈混。”北京一家券商投行人士告诉《财经》记者。 　　据他介绍，有中介一次在朋友圈晒出10家壳公司的资料，却并不清楚壳方的股东情况，开口要求“先签居间协议，财顾费1亿”；有的壳公司今天谈完价格次日就变卦了；有的壳方甚至在尽调之前先让打5个亿的保证金；有的拟借壳资产，保证金都已到账，但仍有中介为这个资产找壳。 　　在上述投行人士看来，当前壳方老板心态失衡，壳市场严重扭曲，类似摆地摊卖白菜。 　　一直以来，A股市场上认可的壳市值，普遍为30亿元左右。而目前市值40亿元以下的优质壳都已经很少。 　　由于壳资源的稀缺性，随着上门找壳队伍的增加，壳公司老板的惜售心态越发明显，对于资产方的要求越来越高。比如要求“不能迁址”，“行业分布要性感”，“利润4个亿以上”等等。 　　自2016年以来，公布重组预案的不少借壳方承诺利润很多都已突破10亿元。此前中国忠旺作价282亿元借壳中房股份，借壳方承诺，2016年至2018年扣除非经常损益后归属母公司所有者的净利润分别不低于28亿元、35亿元和42亿元。 　　今年3月宣布借壳大杨创世的圆通速递作价175亿元，亦承诺2016年-2018年度扣非后归属母公司所有者的净利润分别不低于11亿元、13.3亿元和15.5亿元。 　　“现在很多此前准备上新三板的企业，并不符合借壳条件，随着新三板前景不明，又不愿意被并购，也开始跃跃欲试借壳。”北京某券商场外市场部负责人告诉《财经》记者。 　　借壳对买方的利润要求很高。利润1亿元以上才比较合适借壳。因为利润太小、规模太小，容易被原股东淹没，很难取得实际控制权。 　　“其实，从去年到今年，借壳市场的供求关系并没有发生实质的变化。主要是市场浮躁，中介过于积极，造成了一壳难求的假象。借壳真正达成交易的依然很少，90%以上的交易是谈不成的。”华泰联合证券并购部执行董事劳志明告诉《财经》记者。 　　上述北京投行人士告诉记者，3月以来，谈了十几个壳公司都不成功，壳方太挑剔，对资产要求很高。很难匹配。此外，有的壳方并非真的壳方。很多壳老板之所以愿意跟中介谈，是为了市场重组的预期，以便维护股价。 　　在劳志明看来，壳资源是相对固定且透明的，真正稀缺的是好的资产方，得资产者得天下。如果是类似奇虎360这样的资产方，上市公司是非常乐意的。因为毕竟上市后市场可能会给出相对较高的估值。这样的资产方对壳的选择范围很宽。 　　壳资源交易火爆。二级市场上，相关概念股也随之疯涨。 　　据光大证券对A股市场近年来借壳案例的统计，被借壳公司复牌后都在短期内急剧上涨，十几个交易日内相对市场的累计超额收益平均高达70%以上。 　　受赚钱效应推动，当前壳资源受到广泛青睐。申万宏源4月中旬对近500名投资者的一项调查显示，二级市场上壳资源概念受关注度达39%，高居首位。 僧多粥少 　　变化主要是从3月份开始，随着注册制的放缓，战略新兴板的受阻，借壳上市的需求被激发。 　　对于此前欲上战略新兴板的中概股公司来说，前期做了大量的准备工作，已经完成私有化的，一般都有投资者参与，时间成本是必须要考虑的问题。 　　据不完全统计，截至目前，已经明确宣布回归的中概股数量共达36家，包括聚美优品、酷6传媒、智联招聘等在内，发出私有化邀约的也已超过30家。 　　此前部分回归企业的跨市场财富效应开始凸显。2015年底，分众传媒借壳七喜控股在A股上市，彼时分众传媒的市值约为37亿美元，短短几个月时间，市值飙升了近7倍，已达231亿美元。 　　鉴于A股的高估值，港股回归的序幕也在拉