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综艺股份百亿豪赌前途未卜 　　作为中星微的全资子公司，收购预案中披露的中星技术收入反超中星微；且对中星技术的评估值也远远高于中星微从美国退市时的估值，难道A股真的钱多人傻？ 　　从开盘涨停到收盘翻绿，综艺股份（600770.SH）的百亿收购计划似乎在短时间内并未得到市场认可。 　　5月4日，综艺股份发布收购预案修订稿，公司拟以发行股份及支付现金的方式收购中星技术有限公司（下称“中星技术”）100%股权，交易标的作价101亿元。 　　中星技术主要从事安防视频监控相关研发、生产和销售，公司产品包括视频监控前端产品、后端产品、平台产品、解决方案、运营服务等。 　　此前，中星技术母公司曾在美国上市，与退市私有化价格相比，本次收购中，中星技术估值增幅明显。 　　财务数据显示，近年来，中星技术业绩增长迅猛。但同期，公司应收账款增速远超营收，其利润有注水之嫌。 　　高溢价收购 　　根据预案，截至2015年12月31日，中星技术模拟合并报表净资产账面价值为4.69亿元，全部股东权益价值采用收益法的预评估值为101亿元，预估增值96.31亿元，增值率2055.57%。 　　中星技术成立于2007年4月3日，由北京中星微电子有限公司（下称“中星微”）出资设立。 　　中星微（VIMC.O）于2005年在美国纳斯达克上市。上市之初，公司主要从事数字多媒体芯片的研发、生产和销售业务。由于产品定位问题，2007年，中星微业绩出现大幅下滑。财务数据显示，2007年，中星微营业收入同比下滑27%，净利润同比下滑121%。 　　2009年，中星微完成对ASB（Alcatel-Lucent Shanghai Bell）VISS业务的并购，公司进入安防视频监控领域。2012-2014年，中星微先后成立山西中天信和广东中星，负责运营公司安防业务。 　　根据预案，本次重组安防业务整合前，中星微同时从事芯片及安防视频监控相关研发、生产和销售业务。本次收购中，中星微将其持有的与安防业务相关的资产转让予中星技术；同时，公司将相关芯片开发职能予以剥离。 　　需要指出的是，与中星微退市时相比，本次收购中，未包含芯片业务的中星技术估值增幅明显。 　　2015年12月18日，中星微完成退市。退市前，中星微市值约为3.46亿美元。根据预案，中星微私有化时估值约为4.53亿美元，对应人民币估值为29.34亿元。 　　本次收购中，中星技术估值为101亿元。与中星微私有化时的估值相比，估值增幅高达244.24%。 　　值得一提的是，2015年2月5日，中星微曾与Alpha Spring公司签订协议。根据协议，Alpha Spring以5000万美元认购中星微2000万股，占中星微总股本的16.24%。资料显示，Alpha Spring公司系南通综艺投资有限公司（下称“综艺投资”）全资子公司，昝圣达通过综艺投资实际控制Alpha Spring。 　　以综艺投资入股时的价格计算，2015年2月中星微估值约为3.08亿美元。 　　2015年7月，综艺投资再次以3923.44万美元受让 Power Pacific Mauritius Limited持有的中星微9.13%股权，此时中星微估值约为4.3亿美元。 　　与2015年7月综艺投资入股时相比，本次收购中，中星技术估值增幅为262.4%。 　　收购预案中，中星技术将海康威视（002415.SZ）和大华股份（002236.SZ）列为可比对象。与上述两家公司相比，中星技术估值同样偏高。 　　财务数据显示，2015年，中星技术实现归属净利润2.8元，扣非后归属净利润1.31亿元，公司对应市盈率分别为36.1倍和77.11倍。 　　同期，海康威视和大华股份的市盈率约分别为24.44倍和36.29倍；扣非后市盈率分别为25.44倍和37.28倍。 　　预案中，综艺股份表示，本次预估作价和中星微私有化对价不同，主要是考虑到本次交易有锁定期要求且须承担业绩承诺及补偿责任，且两次交易标的所处的证券交易所市场估值体系、业务内容、股权性质均有所区别，故存在上述价格差异。 　　应收账款增速迅猛 　　收购预案中，综艺股份表示，本次交易不仅将从根本上改善上市公司的运营状况，还将促进上市公司高新技术信息产业链的基础打造，实现上市公司价值提升。 　　2014年，中星技术实现营业收入7.6亿元，归属净利润1.12亿元。2015年，中星技术实现营业收入10.98亿元，同比增长44.53%，归属净利润约为2.8亿元，同比增长150.74%。 　　2014-2015年，中星技术销售毛利率分别为29.92%和38.45%，净利润率分别为16.21%和29.04%。同期，海康威视销售毛利率分别为44.42%和40.1%，净利