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影子银行与货币政策的关联影响 摘要：本文以2013年广义货币供应量M2的预期增长目标调低至13%为背景，阐述了13%在稳健货币政策中的含义，以及未来影子银行对货币政策调控的影响，剖析了影子银行对货币政策产生影响的深层次原因，并对未来货币政策调控目标的选择进行分析和预测。 关键词：货币政策 影子银行 社会融资规模 今年3月，政府工作报告中公布了2013年广义货币供应量M2的预期增长目标为13%左右，相比2011年16%和2012年14%的增长目标，今年的增长目标显然是降低了。究竟该如何理解M2调控目标的走低？13%的调控目标是否意味着今年的资金供给将全面收紧？本文在此作以分析。 如何看待13%在稳健的货币政策中的具体含义 2012年末，我国 M2的预期目标为14%，实际增速为13.8%，与年初的目标相当。由于货币政策已经从应对金融危机时的非常态宽松回归至正常。因此今年货币政策适度“收紧”，以遏制通胀的上升，并不令人感到意外。从央行春节过后持续数周的正回购操作来看，其“收紧”流动性的意图非常明显。 但从社会融资规模的增长来看，今年的资金供给并不紧张。今年1月份，在1.25万亿元新增本外币贷款之外，非信贷融资新增1.28万亿元。2月份，新增本外币信贷7300亿元，非信贷融资新增3400亿元。今年1-2月，新增社会融资规模合计为3.61万亿元，较去年同期的2.02万亿元，增加了79%。实际上，近年来，我国社会融资总量迅速扩大，由2002年的2万亿元扩大至2012年的15.76万亿元，年增速超过了25%，同期M2平均增速为17%。 近两年来，同样是实施稳健的货币政策，可以看到M2增速目标整体呈下降趋势，但同时社会融资规模总量却在快速扩张，这其中揭示着非银社会融资规模（其中包含影子银行的部分组成）正在快速增长，更多实体经济的资金需求依靠信托贷款、委托贷款、企业债券、银行承兑汇票等方式获得满足。随着金融深化的推进，我国原来以间接融资为主的融资体系正在发生显著变化。如图1所示，2002年，本外币贷款在社会融资总量中的占比曾高达95.5%，几乎垄断了整个社会融资需求，整个货币信用的创造几乎都是由商业银行贷款派生而来。但在2012年，伴随着表外融资的大力发展，这一比例已经下降至57.9%。而表外融资占社会融资总量的比例则由2006的11.7%提升至2012年的23%。 因此，现在如果仅用M2和新增贷款来衡量中国实际货币供应的松紧程度已经较为片面。单从M2调控目标的走低，不能直接得出货币政策全面收紧的结论，毕竟它只是社会融资总量的组成部分。为了实现2013年全年经济增长7.5%的目标，同时结合通胀3.5%的预期，预计社会融资总量仍将保持适度增长。在结构方面，预计非信贷融资占比仍将延续增大的趋势。因此作为平衡多种货币政策目标的结果，就很容易理解为何将M2调控目标调降1个百分点。 未来影子银行对货币政策的影响力将逐渐加大 （一）影子银行的界定及未来发展空间 西方发达市场的影子银行，一般指通过杠杆操作持有大量证券、复杂金融工具等的金融中介机构，包括投资银行、货币市场基金、对冲基金、结构性投资工具等非银行金融机构。2008年，现任美国财长盖特纳提出，传统银行系统之外存在“非银行”运营的融资安排，即“平行银行系统”（Parallel Banking System）。国际货币基金组织在2008年的全球金融稳定报告中，首次提出“准（类）银行”的概念，这与影子银行、平行银行是类似的概念。 在我国，目前对影子银行尚无一个明确的公认的定义。因此学者和市场人士的统计口径不尽相同。银监会主席尚福林曾表示，目前国内的信托、银行理财产品和银行表外业务等均处于严格监管下，实际上都不是影子银行。这实际上是从是否掌握监管数据的角度出发的。 如果从影子银行迅速扩张的根源来看，统计口径如果从“银行的影子”的角度来说或许更为贴切。近几年来，在传统的银行信贷业务受到贷存比、资本充足率、信贷投向政策指导等监管约束，难以完全满足经济发展中的资金需求时，全社会融资的资金缺口就会显现，融资多元化的需求就会催生金融模式的创新，一部分企业也越来越倾向，甚至被迫通过影子银行等非传统的融资渠道，以绕开信贷监管的方式来补充资金缺口。同时，从资金的供给方来看，商业银行在基础货币投放和信用创造双受限的情况下，存在向资产负债表外发展新的融资体系的冲动。 从实践中看，我国的影子银行业务究其实质是商业银行的影子业务，由商业银行主导的表外融资活动构成了影子银行的主体。在这个过程中，其他金融机构由于受到资金来源的约束，更多的是通过向商业银行提供通道等方式参与到影子银行的发展中。实际上，从社会融资总量统计口径中可以看到影子银行的部分组成项目，包括委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票。但是并不全面，比如民间融资业务（民间借