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大宗商品铜的走势分析 　　铜是大宗商品，是分析全球和一国经济是否复苏，需求是否上升的关键性资源之一。从2009年1月铜价自低位2570美元/吨开始，走了一波牛市，足足涨了4倍，最高达到10280美元/吨（见图一），目前处于回调中，以2013年4月底市价6962.50美元/吨计算，4年里还涨了170%（见图二、图三）。目前铜价正接近其密集成交区3-4美元/磅的下限。它今后走势如何呢？ 　　铜价的走势与三方面因素有关。 　　一、供给和需求。 　　表一显示各国铜产量和储量。产量最大的是智利，年产542万吨。需求最大的是中国，年需求占全球40%左右。美国的需求和产出很稳定。美国2007年产铜117万吨，2008年131万吨，2009年118万吨，2010年111万吨，2011年铜产量比2010年略有提升，达到112万吨，当时价值100亿美元。阿利桑那，犹它，新墨西哥，内华达，蒙大拿5个州占了美国铜产量的99%。美国29个铜矿中，18个占了产量的99%，集中度高。美国精铜和铜合金的主要用途是，45%用于建筑，23%电子产品，12%运输设备，12%消费和一般产品，8%工业机械和设备。美国重视废铜的回收，每年回收13万吨旧铜回炉，占消费7%。购买铜垃圾和加工铜削料等，可达65万吨，占铜供应的35%。 　　全球2012年铜的生产量是2064.6万吨，需求是2038.6万吨，过剩26万吨。2013年预期生产2155万吨，需求是2118.8万吨，过剩36.2万吨。（见图四）占世界总产量60%的加拿大，智利，中国，秘鲁和赞比亚5国的铜产能在2012年4季度同比增加了8.5%。（见图五）但美国铜矿业遭到致命打击，犹它州的宾哈姆Bingham峡谷铜矿发生矿井倒塌山体滑坡，幸好没人死伤。这是世界上最大的露天铜矿之一，全美第二大，有百年开矿历史。它占全球1%产量，2012年产16.3万吨。今年将减产。其它政治因素如智利和印尼铜矿的罢工，自然因素如灾害的影响都会压制产能。但全球每秒出生4个婴儿，人口的剧增将增加铜的需求。因为铜20%用于电线，30%用于建筑，所以今后铜的供需将基本持平。 　　二、铜的库存。目前三大金属交易所纽约铜库存为8.2万吨，伦敦60万吨，上海25万吨，全球总库存约94万吨（见图六-九）。据观测，库存接近高峰前，铜价均是下降的，因为西方逢低价买入；而库存一旦下降，铜价反而上升，因为西方逢高价卖出。目前库存大量上升，处于2003年以来高位。2009年初，铜价1.30美元/磅，LME库存55万吨。半年不到，库存跌到25万吨，价格升了50%。2010年2月库存再次达到55万吨，到年底降到35万吨，降幅37%，价格又爬升了52%，到4美元/磅。现在又到库存高峰，价格是否处于低位呢？铜在历史上多次出现一个规律：高库存和铜价往往会在半年内逆转。那么现在是买入好时机。 　　三、投机资本做空做多，与生产商套期保值，多方博弈。2012年底巴克莱曾预测2013年上半年铜需求大于库存，下半年铜产量大于需求。其预测根据是中国18大后要开工60个项目，需求增加50-100万吨铜。2011年1月中国进口了36.4万吨铜，比2010年增长了25%。2013年1月应该增长若干。结果是中国1季度GDP微调为7.8%，采购经理指数PMI略高于50。但各国矿产商根据预测加大了产出，造成供大于求，使铜价自年初以来猛跌约15%。空头立即大肆宣传欧洲的债务危机和中国放缓经济，使铜价跌到2010年7月以来最低3.16美元/磅。美国地理协会也煽冷风，报告全球陆地铜矿储量30亿吨，海洋的储量更不可估计。铝正取代铜用于电缆，电子设备，空调装置等。塑料取代铜用于水管和管道装置。空头据此认为需求会下降。路透社报道，4月约有90.2亿美元流出商品基金。 　　为了防风险，2012年4季度，华尔街一些对冲基金经理大量买入铜股票，如奥米卡资询公司的理昂?库普曼（Cooperman）买入3百万股的FCX铜股票，它的红利率是3.8%，这样即使被铜价下跌套住一年也不怕。美国证券交易委员会（SEC）2013年初批准成立了美国第一个最大的JP摩根铜实体信托基金（JPMorgan Physical Copper Trust），这也是一个铜交易所交易基金（ETF），它计划在世界各地仓库里持有6.18万吨铜，相当于伦交所（LME）低位持仓量的27%。这种持有实体金属的战略值得关注。金融时报（Financial Times）刊文担忧这会短期影响世界30%铜的供应和推升铜价。美国参议员莱文（Sen. Carl Levin）认为它会打击企业和消费者，让投机者获利。但SEC不同意，坚持铜信托基金透明操作，能提供实体铜库存状态，协调铜价，减少风险。短期内它能加强供应，也不寻求大量储备，影响供需。而且欧洲