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投资-电力行业研究方法
3.1、企业分类——发电 需求预测是关键 全国电力需求预测(自上而下,适用于经济平稳发展阶段) 行业模型 需求预测是关键 全国电力需求预测(自下而上,适用于经济剧烈发展阶段) 行业模型 供给预测要有情景分析 03~10年全国电力装机增速情况及预测 行业模型 供求决定利用小时 83~10年全国利用小时变动情况及预测 行业模型 毛利率变动趋势是衡量火电盈利能力的重要指标 02~08年全国火电行业毛利率、亏损比例及煤价变动情况 资料来源:中经网、中信证券研究部 行业报告 重点区域市场分析将是判断利用小时变动的依据 公司报告 * 单击此处编辑母版标题样式 * 单击此处编辑母版文本样式 第二级 第三级 电力行业研究方法 行业部分 公司部分 卖方报告阅读要点 换个角度看电力 目录 行业部分 同质性:产品没有本质差别,主要差别在于水、火、风电等电能质量差异。 瞬时性:产、供、销(发、输、配、售、用)同时完成,行业无存货,以销定产,产品需求和供给大体相等(需求预测是关键)。 1、产品特点 企业 发电 输电 配电 售电 电价 未来市场竞争结构 上网电价 输电电价 配电电价 销售电价 垄断竞争 自然垄断 完全竞争 完全竞争 0.36 0.154 0.514 2、产业链 08年全国不同类型机组发电量构成 08年全国不同类型机组装机构成 资料来源:中电联、中信证券研究部 资料来源:中电联、中信证券研究部 火电: 燃煤电厂(华能国际、华电国际。。。。。。) 燃油电厂(深南电) 燃气电厂(长三角、珠三角部分电厂) 热电联产(京能热电、宁波热电、穗恒运) 特点: 建设期短,单位造价低(4,000元/kW以下) 利用小时可预测性高,变动因素主要在于煤价、电价 装机容量、发电量和上市公司数量均占主流; 由于热电过多承担了政府职能(上市是一个伪命题)以及燃油和燃气机组占比低,研究重点在燃煤类上市公司。 3.1、企业分类——发电 水电: 长江电力、桂冠电力、黔源电力、川投能源 特点: 建设期长,单位造价较高(折旧和财务费用占成本比例大),目前面临移民成本上升压力(10,000元/kW以上) 发电量主要由气候、来水情况决定,可预测性差 目前发电量(16.4%)和上市公司占比较低 3.1、企业分类——发电 核电: 秦山、大亚湾、田湾核电 特点: 建设期长,选址难度大,单位造价高(折旧和前期财务费用占成本比例高) 利用小时近乎直线,变动因素主要是燃料成本和财务政策(弃置费计提情况) 尚无上市公司,未来该子行业装机增速很高(目前8,800MW左右,规划2020年80,000MW左右) 3.1、企业分类——发电 新能源发电: 煤矸石、劣质煤发电(金山股份、宝新能源) 风力(龙源电力) 生物质能 (凯迪电力) 太阳能 特点: 建设期短,但技术不成熟,造价下降空间大 利用小时较有保障,变动因素主要是燃料成本,电价的制度性变动和初期技术风险 3.1、企业分类——发电 纯电网企业 : 特点: 经营稳定,垄断性强 网厂一体企业 : 文山电力、明星电力、桂东电力等 3.2、企业分类——电网 07年全国两大电网与石化企业资产比较 07年全国两大电网与石化企业盈利比较 资料来源:Wind资讯、中信证券研究部 资料来源:Wind资讯、中信证券研究部 3.2、企业分类——电网 01~08年华能国际历年成本构成变动情况 资料来源:公司公告、中信证券研究部 常规火电 可变成本比例高,70%煤炭 特点:近似加工型企业 4、成本构成 水电、核电: 可变成本比例低(核燃料占比仅15%左右) 前期财务费用压力较大,后期现金流充裕 特点:水电近似类资源企业或煤电一体化 未来盈利主要在于对现金流的运用——财务(投资)公司设立对此类企业意义重大,火电到后期也将遇到同样问题 04年长江电力成本构成 资料来源:公司公告、中信证券研究部 电网 : 外购电成本、自发电成本 特点:近似零售企业,但无价格主导权 4、成本构成 03~06年大亚湾核电站成本结构 03~06年岭澳核电站成本结构 资料来源:中诚信、中信证券研究部 资料来源:中诚信、中信证券研究部 4、成本构成 4.1发电企业: 目前火电由政府根据区域内平均生产成本加以合理利润水平制定,同一区域内具有相同的“标杆电价”,并实行价格联动机制如“煤电联动”、“气电联动”、“煤热联动”等 水电、核电、新能源发电目前根据建造成本等因素大多实行“一厂一价” 未来由市场竞争形成价格是大势所趋 4.2电网企业 目前输、配、售电价均由政府制定 输电端的自然垄断特性使其未来仍要由政府根据合理回报制定电价 配、售电端具有进行市场化竞争的条件,未来可由市场竞争形成价格 成本+合理利润 标
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