(财政学第六版第12章案例分析.pptVIP

第十二章案例分析 ——国债与国债市场 案例一 短债需求旺盛 新发国债受追捧 2008年11月13日04:32　来源： 证券时报 本报讯财政部公告显示，昨日招标发行的3个月期国债价格为99.515元，对应中标收益率2.02%，该收益率远低于目前同期限2.22%的二级市场水平，同时低于机构此前预期的2.05-2.15%区间。业内人士分析，央票发行量骤减导致一级市场上短期券种供不应求，在政策明确、同时市场资金面持续宽松的预期下，机构对短债的追捧使得发行利率进一步下行。 二、简要分析 从这个案例我们可以了解 1.国债的利率可以通过市场调节，从而改善国债的收益率 2.国债是商业银行、交易型投资机构进行投资的对象，虽然其收益率可能受市场需求影响而偏低，但它是受政府信用担保，风险小，不会出现坏账呆账，可以降低商业银行的不良资产率 3.国债是央行和商业银行实现货币政策操作的重要工具 案例二：我国地方政府债务至少在万亿以上 发债开始破局 地方债务几何 目前在我国地方政府债务中，既有经常性债务(又称赤字性债务)，也有融资性债务(也称建设性债务)；既有直接债务，也有间接债务(又称或有债务)；既有显性债务，也有隐性债务。 在地方各级财政运行中，负债运营已经成为了显性的常态。 二、简要评论 地方政府债务居高不下，主要有两方面的原因：一是随着当前城市化、工业化进程的不断加快，政府要为人民群众提供的公共产品和公共服务的数量和质量需不断提高，在公共财政有限的情况下，客观上推动了政府举债满足群众日益增长的需求；二是个别地方的干部为了快出政绩、多出政绩，不惜大肆举债，搞“政绩工程”，造成“上届班子的政绩，下届班子的包袱”。 有调查显示，在我国662个城市、两万多个建制镇中，约有五分之一的城镇建设存在诸如“现代化国际大都市”、“高尔夫球场”、“万亩基地”和“百里长廊”等大工程，其主要资金来源是政府负债。 * * 资金充裕 短债受追捧 根据公告，该期债为财政部今年第21期记账式国债，本期国债贴现发行，采用多种价格(美国式)招标方式，标的为价格，全场加权平均中标价格为发行价格，240亿发行量全部进行竞争性招标，不进行甲类成员追加投标。昨日共有424.6亿元资金参与投标240亿元的招标总量，认购倍数为1.77倍。 据参与投标的银行交易员表示，央行宣布1年期、3个月期央票隔周发行后，一级市场短券供应量直线下降，但另一方面央行公开市场又在实施资金净投放操作，市场充裕资金将目光盯在新发债券。虽然昨日招标的3个月国债收益率已经明显较低，但是仍受到有相关期限配置需求机构的热情追捧，导致新债发行利率低于机构发行前的心理价位。 上述交易员还指出，由于新债发行利率走低可能会对现券收益率短端带来一定的影响，目前3年期以下中短端收益率曲线扁平状态有望改善。 交易型机构兴趣不大 北京一家基金公司交易员表示，本期国债收益率的投资需求主要还是来自于银行，出于滚动现金管理等要求，银行对于这样的收益率水平尚可以接受。“不过对基金公司的吸引力就相当有限了，”该交易员称，“稳居大部分债券型基金和货币型基金投资比重首位的央票发行大规模缩减，随着前期央票的到期，这部分基金无疑面临投资品种缺位的空挡，但是短期国债的收益率太低，在目前基金公司持债基本接近上限的情况下，要货币基金或者债券基金为买三个月的国债卖掉现有期限稍长的央票的可能性很低。” 而另一位深圳基金公司的交易员坦言，他们的货币基金还是将注意力放在今日将恢复发行的3个月期央票身上，虽然预计发行量仍将保持在较低水平，但预计其收益率较3个月期国债要高得多。 此外，在现阶段短券供给相对有限的情况下，部分基金公司在寻找品种代替央票过程中，已经将短期融资券等品种纳入视野。不过受信用方面的影响，基金公司投资短融等品种局限性相对较大。 以浙江的一个县级市为例。截至2005年底政府性负债达到了24.11亿元，其中市本级负债21.61亿元，街道乡镇负债2.50亿元。这是全国百强县之一的浙江中部城市东阳市的状况。 在一份“关于2005年度（浙江省）东阳市本级财政预算执行和其他财政收支情况的审计工作报告”的文件中，对负债的机构也进行了详细的罗列： 如教育负债为1.5222亿元，防洪工程贷款亦负债2000万元，这些是公共性支出负债。 该报告也透露，在列支全市经常性支出（人员经费和公用经费）之后，东阳市政府可自由支配的资金（含一般性专项资金）只有4.4591亿元，“相对于24亿元负债是微不足道的”。且其中有10.7亿元一年期的短期贷款、拖欠工程款4.0678亿元、拖欠农民土地征用补偿款2638万元等。这份直接向东阳市委市政府汇报的报告最后不忘提醒：“潜伏着相当的财政风险”。 这些数据显示，东阳市政府性债务风险三项监测指标均超过了浙江省政府规定的安全