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中国经济拼图谈到当下的中国经济，很多人都认同一个说法就是“经济不好”，但是至于到底怎么不好，可能就众说纷纭了，有人会说是“债务太高”，也有人会说是“产能过剩”，还有人会说是“泡沫太多”，如此等等。这就像是盲人摸象，似乎都找到了 问题，但又似乎没有看到全貌。本文试图从全局的角度，给读者呈现一个中国 经济问题尽量完整的图像。中国经济问题的全貌，就像一块拼图，是由一个又一个问题集合起来的。一方 面，要看清楚全貌，最好找到每一块拼图；另一方面，这些看似独立的问题就 像拼图一样，其实是相互关联的。产能过剩这第一块拼图，就是产能过剩。中国产能过剩的问题由来已久，在上世纪 90 年代的时候已经经历了一轮由过度 投资导致的产能过剩，时任总理朱镕基针对这一问题的改革，曾经引发了令2000 多万国企工人下岗的“下岗潮”，而中国经济的增长也放缓了数年。由于中国在上世纪 90 年代并未充分融入世界经济，这一问题很大程度上被外界所忽视。然而，从 2002 年开始，中国的重工业进入一段极度繁荣的时期，从 2002年到 2007 年的 5 年间，中国的重工业产量激增了三倍1。这实际上是中国目前这一轮产能过剩问题的开始。只是，这个问题的严重性被一些因素所掩盖。第一点是 2008 年金融危机之前，国际贸易旺盛，中国可以通过出口商品消化过剩的产能；第二点是为了全球经济危机，中国在 2008 年下半年推出了众所周知的财政刺激计划，短期内经济确实得到了提升，但是制造业的固定资产投资自2009 年至 2014 年年均增长 18.8%2，产能过剩问题进一步扭曲。如此，使得问题累积至今日的程度。据统计，中国的钢铁产量占全世界比例近 50%，原铝产量占世界比例超过 50%，水泥产量占世界比例超过 60%。关于中国的产能过剩问题，比尔盖茨发布的一个研究结论曾经引发了广泛关注：中国 2011 至 2013年 3 年间的水泥消耗量远超美国整个 20 世纪的消耗量。图一：中国六大行业的产能利用率。（资料来源：中国欧盟商会，2016）中国欧盟商会，《中国的产能过剩》，2016《国家统计局数据》，查阅日期 2016 年 6 月 23 日从上图可以看出，中国的产能过剩行业有很多跟房地产相关，难道这是一种巧合？数据告诉我们这不是巧合。表一：中国产能过剩产业的消费结构。（资料来源：创侨资产管理整理，2016）行业第一大消费产业及占比铝房地产建材/占比 40%钢铁建筑/占比 55%水泥房地产/占比 66%平板玻璃建筑玻璃 /占比 70%房地产泡沫中国的产能过剩问题跟房地产泡沫问题是息息相关的，而危险的房地产泡沫是中国问题的第二块拼图。我们先来看看房地产库存。中国的房地产库存问题，实际上指的是住宅房地产库存。根据中国统计局 2015 年的数据，全国的商品房待售面积中，约 62%是住宅商品房，商业营业用房仅占 20.4%，剩下的为办公楼。中国的住宅房地产库存从 2007 年以来不断地上升，根据 IMF 在 2015 年的统计（基于中国房管局数据），中国住宅房地产待售面积接近 10 亿平方米，其中将近 7 成集中于三线城市。另外，加上约 50 亿平方米的住宅施工面积（2015 年，多种来源），中国的整体住宅房地产库存约 60 亿平方米。按照统计局公布的 2015 年全国商品房销售面积 13 亿平方米计算，假设未来不再有新的房地产建设项目（这几乎是不可能的），库存的消耗需要约 5 年时间。然而，按照个别城市来看，这个数据更惊人。比如太原的库存消化需要 11 年，呼和浩特的库存消化需要 16 年。图二：中国住宅房地产库存。（资料来源：IMF，2015）中国的房地产问题其实不仅仅是库存问题，还有价格问题和需求问题，整合起来看就是房地产的泡沫问题。房价收入比是一个评判房价承受能力的通用指标。中国的房价收入比基本上领跑世界。表二：中国城市和世界主要城市房价收入比。（资料来源：新浪网，Demographia，创侨资产管理整理，2016）城市房价收入比深圳27.7上海20.8香港19.0北京18.1厦门16.6福州14.7太原12.2温哥华10.8旧金山9.4伦敦8.5洛杉矶8.1看完库存和价格，我们再看看需求端的状况。根据 IMF 的观点，发达经济体的 人均住宅面积为 40-50 平方米之间（美国例外），新兴经济体则位于 20-30 平方 米之间。中国的一线城市已经接近发达经济体的平均水平，而二三线城市的水平则显著高出很多。总言之，中国的住房需求已经在很大程度上被透支了。 图三：住宅房地产人均面积。（资料来源：IMF，2015）综上所述，中国的的房地产市场是一个矛盾的综合体：高库存、高房价、低需 求这些相互矛盾的特点同时存在。高库存和低需求，对应的是低房价而绝非高 房价。高房价的存在缺乏合理性，但是又是确实存在