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基于代理理论探讨人力资本对资本结构的优化 高民芳，1，雒洁2西安工程大学管理学院，陕西西安710048 ; 2. 西安工程大学财务处，陕西西安710048)中图分类号: F27　　文献标识码:A 1 代理理论与资本结构 代理理论起源于20世纪70年代。1976美国罗切斯特大学教授Jensen和Meckling首先提出了代理成本的概念他们认为代理成本包括为设计、监督和约束利益冲突的代理人之间的一组契约所必须付出的成本，加上执行契约时成本超过利益所造成的剩余损失。1983Fama和Jensen又补充了代理成本也包括由于完全强制执行契约的成本超过利益所造成的产出价值损失显然，代理成本会降低企业的价值。Jensen和Meckling还认为，代理成本存在于企业的每一管理层。 从代理理论的角度来看，传统的二元资本结构体系存在许多弊端： （1）由于信息不对称和契约的不完备性，股东与经营者、债权人与股东之间代理关系的存在将有可能导致两种类型道德风险行为发生，即由股票融资引起的企业经营者的道德风险行为和由负债融资引起的股东道德风险行为[3]。 （2）由于所有者与经营者之间的信息非对称性、利益取向的双维性以及获取信息成本的差异性，从而导致经营者在事实上掌握了企业的控制权。内部人控制问题的一个表现就是高息融资提取回扣，从而造成资本成本的提高和资本收益率的降低[4]。 （3）股权代理成本是经营者浪费企业资源的动机增加所形成的，非负债筹资使得企业自由现金充足，为经营者利己行为提供了机会。 （4）负债有利于抑制经营者的道德风险，但负债筹资产生的债务代理问题会降低债权的价值，并且经营者的风险规避性使其倾向于投资低风险的项目，导致项目的净现值降低。 尽管委托人可以利用债权人对代理人的监督来降低代理成本，但根据委托代理理论模型假设，委托人是一个追求利润最大化的风险中性者，代理人是风险回避者，并有一个独立的效用函数。所以，仅仅强调债务融资降低代理成本是不够的，还需要考虑由于资产专用性而对具有主观能动性的人力资本所有者进行的投资对企业价值的影响。在这个问题上，Jensen和Meckling认为：提高对企业拥有控制权的内部股东的股权比例，能有效的产生管理激励，降低代理成本，提高企业价值[2]。许多实证研究也表明，“代理成本确实是一种真实现象，而且资本结构据此进行调整[5]”。2 经营者人力资本的双重属性 随着社会科学技术的进步和企业所面临外部环境的日益复杂，，，，，，，，， 图1，，，，所有者人力资本层次越高，工资性收入所占的比重越低。高层次人力资本，其代价体现为分享利润性报酬。假设忽略经营者人力资本的资成本率式中：K表示经营者人力资本的资成本率；D1预定经营者第一年的分配额；企业给经营者人力资源的基本工资和福利G表示企业每年的税后利润增长率。，，，，，，，，，，，，，，， [1]马广林，徐国君.试论二元三源资本结构[J].中国海洋大学学报，2006(4):26-29. [2]Jensen Michael and William Meckling，Theory of the Firm，Managerial Behavior，Agency Costs and Capital Structure [J]. Journal of Financial Economics, 19763):305-360. [3]魏轶敏.论上市企业融资中的道德风险与资本结构优化[J].内蒙古科技与经济，2008，(5):34-36. [4]张青敏.企业内部人控制与资本结构优化[J].党政干部论坛，2003(7):22-24. [5]王胜君，吴冲.基于代理理论的企业资本结构约束与激励研究[J].北京理工大学学报， 2008，10(5):87-89. [6]刘美英.内部环境治理与上市企业资本结构优化[J].合作经济与科技，2005(1):16-17. [7]王俊峰，胡雅丽.浅析人力资本对资本结构的影响[J].商业时代，2007(26):55-56. [8]张维迎.所有制、治理结构及委托—代理关系[J].经济研究，1996(9):3-15. Discussion on capital structure optimization from the effect of human capital based on agency theory Gao Min-fang1, Deng Rui-fang1, Luo jie2 (1.School of Management，Xi’an Polytechnic University，Xi’an 710048，China; 2. Dept. of Finance，Xi’an P