公开发行新股.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 解释 ? -测量误差/统计问题 -“机会窗 windows of opportunity” 发行债券 公开发行债券 － 与发行股票相同的流程 ? -指定一家投资银行 -处理和SEC的注册问题 ? 注：承销成本少于发行股票的相应成本 不对称信息问题也更小 ? 私募市场 定义：向一小部分投资者销售债券 – 通常是直接谈判而不通过投行家。 ?市场份额占所有新发行公司债的?，一般购买者： -保险公司 -养老金基金 ? 为什么私募债券而非公开发行债券? ? 避免注册的各种要求 更低的发行交易成本 更容易个性化和展开重新谈判 为什么公开发行债券而非私募债券? ? 私募投资者要求补偿私募债券的流动性不足（流动性溢价） ? ? ? 私募市场的发展 ? 144A规则 (1990)- 合格机构投资者允许交易未注册证券。结果是： -增强的流动性 -更多的国外公司在美国发行债券 19.9私人权益市场 前面的部分假设公司规模足够大，足够成功，也足够资深在公开股权市场上筹集资本。 对于新成立的企业以及陷于财务困难中的企业，是很难到公开股权市场上筹集资本的。 私募 避免与公开发行的注册要求相关的昂贵的程序。 SEC规定私募发行中非经认可（knowledgeable）的投资者不超过某个数字（a couple of dozen） ，这其中包括类似保险公司和养老金基金等投资机构。 最大的不利因素是证券无法随意出售。 风险投资 此类市场上中介机构的主流形式为有限合伙制（the limited partnership)。 风险投资有4种类型的投资者： 历史悠久的富有家庭； 私有合伙企业和有限公司； 大型工业企业或金融企业所设立的风险投资部门； 个人，通常年收入超过$100,000且个人净财富超过 $1,000,000。一般这些“天使”拥有丰富的商业经验，有能力承受高风险。 融资的阶段 启动资金阶段： 小额资金以证明一个观点或开发一种产品。 导入阶段： 很可能为营销和产品改进支付费用。 第一阶段融资 开始生产和销售所需的额外资金。 第二阶段融资 指定用于企业运营资本的资金，以补偿其亏损的销售收入。 第三阶段融资 为实现盈亏平衡但在考虑扩张的企业融资；a.k.a. 夹层融资。 第四阶段融资 为很可能在6个月内上市的公司提供融资；a.k.a. 过渡融资。 注： 大部分风险投资资助的项目在很早的阶段就失败了。 ? 为什么使用阶段融资? ? -不盈利时放弃项目的选择权 -在任一阶段最优扩张（expand optimally） 的选择权 -管理层会努力工作 设计风险投资项目结构中的问题 很难使企业家和风险投资者在相关数字上（relevant numbers）达成一致。 ? 项目结构设计应使企业家有激励去实现项目的成功。 ? -风险投资者通常持有优先股 ? -风险投资者坚持企业家把他/她财产的大部分投入到项目中来。 为什么成功的风险投资最终也要走向公开发行? ? 企业需要的资金超过风险投资者能够提供的。 ? 公开发行股票更具流动性，因此投资者的要求回报率更低。 ? 企业家/风险投资者想实现他们的收益。 19.10 概述和总结 股权发行规模越大的成本就成比例的降低。 大规模发行中，包销比承销更盛行。小规模发行由于其更大的不确定性更多的采用承销。 购股权发行比全面现金要约的成本低。 储架注册是发行新股或债券的一种新方法。 风险投资者在初创企业和后续融资中的影响日益重大。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 19-* Click here for title Lecture 公开发行新股 1. 公开发行 基本过程 管理层获取董事会许可。 企业准备并向美国证监会提交注册申请书（Registration Statement）。 美国证交会在等待期内研究注册申请书。 企业准备并向美国证交会提交修正注册陈述书(amended Registration Statement)。 美国证交会批准后，即开始定价和开始全面的销售努力。 公开发行的过程 公开发行的步骤 时间 1. 承销前会议 pre-underwriting conferences 2. 注册申请 registration statement 3. 发行定价 pricing of issue 4. 公开发行和销售 public offering sale 5. 市场安定操作 market stab