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在稳增长中防风险 2015年1月13日，武汉的盲人按摩师胡迅午饭时间、拿手机收听股票行情。据盲人圈内人士估计，当地参与炒股的盲人总数在千人以上。今年以来，特别是3月中上旬的“两会”以来，人们明显感受到了政府部门对于“稳增长”的重视及决心。对政策非常敏感的股市投资者，迅速做出了反应，上证指数很快越过了3500点，并一鼓作气涨到近4300点。在此前的两个多月时间里，上证指数一直在3200点附近徘徊;而在3月中旬到4月中旬这段时间里，涨幅超过20%。 稳增长的两个抓手人们在2015年《政府工作报告》里发现了对稳增长的重视。2015年的GDP增长目标被下调为7%左右，较上年低0.5个百分点。但报告提出，各地要从实际出发，积极进取、挖掘潜力，努力争取更好结果。这是要求各地不要满足于7%的增长率，从而强调了稳增长的重要性，也意味着刺激措施可能（被地方政府）加码。为了实现“稳增长”的目标，国家实施积极的财政政策和稳健的货币政策。积极的财政政策是扩大赤字，从2014年的1.35万亿元提高到2015年的1.62万亿元;提高赤字率，从2.1%提高到2.3%。财政部长楼继伟在记者招待会上指出，按当年实际收支差额算，赤字率为2.7%。这距离3%的警戒线非常近，显示了“稳增长”的决心。稳健的货币政策将M2增长率从2014年的13%下调至12%，但报告补充道，在实际执行中，根据经济发展需要，也可以略高些。这就是说，如果经济增长情况不理想，更宽松的货币政策也是有可能的。人们还将地方政府债务置换看作稳增长措施。在“两会”进入尾声时，3月12日，财政部确认了这个计划，地方政府获批发行1万亿元地方政府债券，用来置换2013年经过审计、2015年到期的存量债务。有人将这一措施称为“中国版QE”，股市应声大涨。中国的地方政府债务置换与欧美的QE当然不同，但也可能具有增加资金供给、促进经济增长的实际效果。被置换的是2015年到期的债务，地方政府本来已经安排了一部分偿债的资金，现在这些资金可以不用来还债，而用作其他方面的支出，这相当于增加了地方政府的财力，它们可以有更多资金用于基础设施投资，为稳增长提供动力。同时实施的盘活地方财政存量资金，也能为财政带来一些可支配的财力。地方政府主导的基础设施建设对于稳增长目标的实现非常重要。投资、消费、净出口是拉动经济增长的“三驾马车”，稳增长措施主要通过投资施加影响。固定资产投资中最大的三块是制造业、房地产和基础设施建设。目前，制造业和房地产受产能过剩或存货过多的影响，投资增长率下滑至10%附近。因此，政府要稳增长，最直接的办法是加快基础设施建设。在财政赤字扩大和万亿债务置换计划的影响下，今年一季度的基础设施投资同比增长23.1%，较去年全年提高1.6个百分点。促进房地产投资是稳增长的另一个抓手。这不但可以直接增加投资、拉动经济，还能增加政府的土地出让收入。因此，房地产被寄予“厚望”。但是，由于2013年房价涨得过快，导致房地产市场在2014年之后陷入低迷，投资增长率逐渐由超过20%降至10%以下。为了使房地产“重振雄风”，刺激政策不断出台。3月30日，央行与住建部、银监会发布通知，降低部分房贷的首付比例;同一天，财政部与国税总局发布通知，对购买两年以上（含）的普通住房免征营业税（之前要求满5年）。这被称为“330新政”。之前还有“930新政”，是指去年9月30日出台的“认贷不认房”政策：已有住房的家庭，在结清购房贷款之后，就能按首套房贷的标准获得贷款。降息降准这样的全面性稳增长措施，今年也很早就启动了。央行2月初普遍下调了存款准备金率;3月1日起下调了存贷款基准利率，是去年11月以来的第二次降息。这让很多人相信，今年还会有更多次的降息或降准。定向调控性的稳增长措施，更是不时出台。例如，清理行政事业性等方面的收费、降低铁矿石资源税;下调工商业用电价格，等等。今年稳增长政策的力度已经比较大，但效果如何，还有待观察和评估。一季度的经济数据显示，基础设施投资增速上升，但房地产、制造业的投资增长率下降，使GDP同比增速进一步下滑至7%，恰好与今年的增长目标持平。房地产和制造业的投资增长都受阻于高房价（高房价抬升了各方面的要素成本，大大压缩了制造业的利润），基础设施只能独自支撑，导致今年实现稳增长目标的难度非常大，由此推断稳增长力度可能还会继续加大。 债务风险不算太大随着刺激政策不断加码，人们对风险的担忧也在上升。对中国经济风险的担忧主要集中在债务。近年来，中国的总负债率（各部门的负债总额与GDP的比例）快速上升。经济学家巴曙松在一份研究报告中估算，政府部门、居民部门、企业部门、金融部门的债务总额与GDP的比例，在2008年为170%，而2013年达到221%。国际咨询公司麦肯锡的研究则表明，中国的总负债率在2007年为158%，到20