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中国上市公司股利策略及影响因素 　　【摘 要】本文首先简述股利策略的主要理论和假设，然后基于中国资本市场的特殊制度环境，对中国上市公司的股利策略进行简要概述。在总结影响其股利分配或者是股利政策的各因素的基础上提出相应的改革建议。 　　【关键词】股利政策；影响因素 　　文章编号：ISSN1006―656X（2014）05-0021-01 　　股利分配作为现代公司理财活动的三大核心之一，使得股利政策在企业重大财务决策中也扮演着重要的角色。股利政策制定的合理与否不仅直接关系到上市公司和股东双方的利益，同时也对上市公司的市场形象和其股票市场价值有着重要的影响。因此，如何权衡收益在股东和留存之间的分配，是上市公司的主要问题。 　　一、股利策略的主要理论和假设 　　（一）MM理论和假设 　　1958年Modigliani和Miller提出了著名的MM理论，随后1961年他们又证明了在完美条件下企业的价值与它的股利策略也无关。在经济学中的完美市场是一个信息对称、市场完全竞争、没有税收、没有交易费用、没有破产成本、没有代理成本的无经济摩擦力的市场。不难看出完美市场的假设与现实经济生活并不相符，因此MM理论的结论也并不现实，但是MM理论对具有经济摩擦力的实际股利策略的讨论奠定了基础。 　　（二）税收差别理论及假设 　　假设在完美市场的基础上引入个人所得税这一摩擦力，就形成了税收差别理论。Poterba（1986年）发现由于股票股利的税收优惠，使得投资者相较于现金股利的股票更偏向于投资于股利股票。同时，Ang ，Blackwell and Megginson （1991） 发现当股票股利相对于现金股利有税收优惠时，股票股利公司溢价出售，这也支持了税收差别理论。此外实证研究（Miller and Scholes，1978）发现税率客户效应的确存在，但如今仍具有很大争议。 　　（三）剩余股利政策理论及假设 　　如果我们在完美市场的假设中引入外部融资的交易成本，如承销商的成本、时间成本、信息不对称成本等，我们就得到了剩余股利策略理论（Myers和Majluf，1985；Rock，1986）。对于很多发展比较成熟的公司来讲，先满足固定的正常现金股利的需要，有剩余再投资，更像是剩余投资策略。但是，现实中很多上市公司也会在分红的同时进行外部融资，因此该理论仍存在缺陷。 　　（四）股利策略代理理论及假设 　　Easterbrook（1984）指出为了使企业新募资金进行再投资时能够更好的得到市场的监控、认证或制约，现金股利或者股票回购的股利策略（经营杠杆）也是一种阻止经理过度投资增加代理成本的方法。Rozeff（1982）运用美国上市公司的数据进行实证研究也支持了这一理论。但是股利支付虽然可以减少代理成本，但是却增加了外部融资的交易成本，因此公司的股利支付率应该权衡二者总成本，使其最小则最优 　　（五）股利信号理论 　　在现实经济生活中，当企业的经理具有市场外部投资者所没有的内部信息时，就构成了股利信号理论的假设条件。建立在信息经济学和信息不对称的博弈论基础上的信号理论无论是理论框架还是实证研究，都有大量文献支持该观点。但是张春认为，经理不会如信号理论中的那样有意通过股利策略向市场传达信息。对股利策略起决定作用的还是那些税收、企业成长周期和代理问题等基本因素，当一个公司变动股利策略，就会相应的是市场改变对其的估值和股票价格 　　二、中国上市公司的股利策略 　　由于中国是由计划经济向市场经济转型的过程中建立的资本市场，因此作为一个快速发展的新兴资本市场，其特殊的制度环境就形成了其股利策略的特殊性。 　　（一）较高的股权集中度 　　目前，很多中国上市公司大股东的持股比例仍旧很高，较高程度的股权集中度使得大股东具有相对控股或者是绝对控股。由于存在较高的股权集中度以及缺乏股权制衡，使得政府在充当财产所有者和经济事务管理者的多重身份的时候，超经济控制企业，更加大了大股东和中小股东之间的利益冲突。 　　（二）市场管理部门鼓励和引导 　　政府市场管理部门为了稳定股票市场和改善上市公司的公司治理，从直接行政干预逐渐转为鼓励和引导法律手段来间接干预，力求按经济活动的内在规律办事。2005年以前，现金股利是中国上市公司唯一利润分配方法，回购股票在中国是不被允许的，2005年全国代表大会通过了修正的《中华人民共和国公司法》，才开始允许回购股票。 　　（三）股利策略的不稳定性 　　目前，在我国大部分的上市公司采取现金分红的比例不断上升。据统计，2008年到2010年实施现金分红的上市公司占当年所有上市公司的比例分别为52%、55%和61%。但是，股利支付率却在不断下降。2008年到2010年的进行分红的上市公司的股利支付率分别为41