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第一章:金融工程简介 Financial Engineering 一、从三个金融工程案例谈起 1、国际股票收益互换 　　背景假设： 1）中国与美国 2）资本流动限制 3）相互看好对方股市 解决方案合同：投资额；操作方式选择；交换收益（上证指数 20%，SP500 12%） 特点：一举多得 1）打破管制，满足双方特定的需求 2）不涉及资本的流动，对市场的冲击较少 3）双方均勿需承担大笔资金汇兑的财务成本 4）减少了头寸暴露：外汇波动的风险 2、法国R-P化工公司的私有化 　背景： 1993年因实施私有化，R-P化工公司对外发行股票。政府和公司为鼓励员工购买股票，给予员工10%的折扣优惠，但仅有20%的员工购买股票，如果加大折扣则成本太大。怎样才能既降低员工的持股风险，又不增加公司额外成本呢？ 他们求助于银行家信托(Banker Trust)得到新的金融设计方案： 1）保证员工在4年内获得最低25%的回报率 ——类似优先股 2）持股员工的表决权不受影响 3）资本利得（股价上涨）的2/3归股东，1/3作为公司的回报，即持股员工可分享2/3的股票溢价 最大的特点是：吸收了优先股的优点　　　　　　　对普通股作“短暂的改造” 1）设置最低收益保证，根本上改变了风险收益关系。 2）拆除了附着在优先股上“投票权被限制”的要素，满足了“积极参与”的初衷 3）最低收益与“同样分红”一体化，使这些特殊股票具备普通股的基本特性，使二级市场的价格一致，使特殊股东能享受“资本利得”。 4）1/3归公司（全体股东共享），缓解了“同股不同权、酬”的矛盾，同时也使职工成为长期投资者。 3、1997年的金融危机： 　　香港的情况：索罗斯先暗中卖出股指期货，再扬言攻击汇市，港府提高利率，结果股市下挫，索罗斯股指期货获利。　 二、金融工程的定义 Finnerty(芬纳蒂):通过对金融工具和金融过程的创新性设计、发展和运用，创造性地解决各种金融问题。 Lawrence Galitze(洛伦兹.格利茨):应用金融工具将现在的金融结构进行调整以获得人们所希望的结果。 双赢；物质不灭——获得较好的结果，但不是“不可能的结果” 不难看出，金融工程应包括如下内容： 1、新型金融工具的设计和创造：保险品种、债务工具、股权工具等（核心） 2、创新性金融过程的设计和发展：运用新技术降低金融运作成本，金融管制的变更后改变金融运作的方式、交易方式、发行和清算方式等。（如期货合约就是对远期合约进行标准化） 3、针对企业整体金融问题创造性解决方略。（如R—P化工公司） 三、金融工程产生的主要动因 1、风险：汇率、利率、资产、商品价格波动大。 2、制度环境： 诺贝尔奖得主默顿.米勒：监管和税收是引发金融创新的主要动因 《巴塞尔协议》：表内、表外业务，杠杆效应 3、金融理论的大发展： MM定理（摩多连尼和米勒） 资本资产定价模型（马科维茨） 期权定价的一般模型（布莱克－斯科尔斯） 　　在MM条件下，企业价值与其资本结构无关（贡献主要体现在证明过程，而非定理本身） 1、基本假设：无所得税；发行证券不需要交易成本；信息披露公正；无成本解决冲突、发债无风险。 2、基本原理： 通过无风险收益率，进行无风险套利，达到无套利的均衡 4、高新技术 　　证券自动报价系统的出现； 　　全球统一市场； 　　分析软件，工具箱； 　　internet 四、金融工程的运作思想 1、风险规避：如远期合约、期货、期权、互换 2、风险再配置：风险规避者，风险中立者，风险爱好者－－规避程度高的人转移风险给“喜好”程度高者，如互换：固定，浮动利息 例：商品价格（指数）联系债券 石油价 债券利率 发行者为石油生产者（希望石油价格上涨） 购买者为石油使用者（希望石油价格下降） 3、缓解信息不对称。此问题普遍存在： 　代理人（管理者）　　委托人（股东） 解决的办法 ： 信号显示 －－内部人主动承担不对称的风险，如可售回股票。 4、金融比较利差的交易：不同主体之间金融运作的相对成本差异也经常存在——即存在比较利差。 实例：互换（swap） 最典型的例子是IBM公司与世行。 　　美市场 中市场 A(美)公司 　8% 7.2% =17.2% B(中)公司　 10% 7.6% =15.6% 　　共享17.2%-15.6%=1.6% Ａ（美）：7.2%-0.8%=6.4% Ｂ（中）：10%-0.8%=9.2% 5、降低交易成本：金融是资金供给者与资金需求者之间